化债6万亿+4万亿，置换存量隐性债务，缓解地方债压力，讨论预期管理的重要性

最近市场关注的化债规模数字是落地了。

11月8日的会议，审议通过近年来力度最大的化债举措：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。

具体来说，这个6万亿是一次报批，分三年实施，2024年到2026年每年2万亿元。

这部分是实打实的增量措施。

除了这个6万亿，还有一个4万亿。

“从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。”

这部分属于存量措施，是从原本会新增的地方政府债券里安排出来用于化债，不是单独新增的额度。

也就是这次化债分两部分。

增量的6万亿，分3年实施，每年2万亿。

存量的4万亿，分5年实施，每年8000亿。

一共是直接增加地方化债资源10万亿元。

至于很多人还提到一个2万亿，是“2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。”

这个严格来说，不能算进来，毕竟是2029年以后的事情了，而且是“仍按原合同偿还”。

所以舆论报道口径，是“直接增加地方化债资源10万亿元”。

另外还提到“政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。”

这里需要注意，是隐性债务下降，而不是债务下降。

我们化债的一个思路，就是首先得把隐性债务显露出来，然后才可以做债务置换。

所以，并不是债务总额减少了，也不是提高债务，而是债务置换。

这个化债，只是化解现阶段的地方债压力，而不是化解债务。

按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.5万亿增加到35.5万亿元。

并且，为便于操作、尽早发挥政策效用，6万亿元全部安排为专项债务限额，允许地方用于置换纳入监测范围的各类隐性债务。

也就是说，让地方把隐性债务显露出来后，用这6万亿直接做债务置换，这样隐性债务，就会变成显性债务，成为受监管的债务，这才是这次化债的一个核心。

经过这次化债，至少市场一直比较担心的地方债危机，是暂时消除了，起码最近这5年是不需要担心地方债危机。

至于5年之后，我们跟美国的博弈也差不多能水落石出，并且随着经济发展，到时候要化解地方债压力，可以有更多的措施。

比方说，我之前一直提到过的，用国债置换地方债的大招，其实这次是都还没有动用。

可以看出，我们这次化债思路，整体还是比较稳健的，这并不是大水漫灌，而是“置换存量隐性债务”。

在这次会议的说明里，其实有很多信息值得关注。

其中提到推出这6万亿置换隐性债务的原因是，“2024年以来，受外部环境变化和内需不足等因素影响，财政收支矛盾突出，税收增长不及预期，土地出让收入大幅下降，与各地此前对化债资源的预期有一定差距，化解存量隐性债务难度增大。”

我们当前面临的困难，这段话是讲得很清楚了。

其中还提到，“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务：

一是不增加政府债务总体负担，不改变地方偿债责任；

二是考虑隐性债务和法定政府债务之间的利差，预计可累计节约利息支出约4000亿元；

三是推动解决地方各类“三角债”问题，提振经营主体信心，降低金融机构呆坏账损失；

四是支持地方卸下包袱、轻装上阵，扭转存量债务过度占用财政资源的困境，腾出更多资金解决基层“三保”及经济发展堵点问题，优化政府投资布局，推动高质量发展。”

这几点要怎么理解呢？

我举个例子，一个人总债务是100万，其中80万债务是跟银行借的显性债务，利率低；20万债务是跟民间高利贷借的隐性债务，利率非常高。

现在这个人偿债能力出现问题，所以，就让银行安排了一笔20万元的新增贷款，置换掉他借的民间高利贷。

这样一来，虽然这个人欠银行的钱，从80万，提高到100万。但这个人的总债务是不变的，仍然还是100万。

而且置换之后，这个20万的还债周期就被延后了，可能本来这20万的高利贷是明后两年就得还上，现在变成欠银行，利息少了，还债周期也拉长了，那么债务压力自然就降低了。

是这么一个化债思路。

这是债务置换，不是大水漫灌，我们并不是直接发钱给地方，而只是允许地方发债。

而且对地方来说，他手头上的钱，其实并没有增加。他发债筹来的钱，都是专项用于隐性债务置换。

但对于地方财政来说，至少地方的财政压力就没那么大了，还是能起到一些宽松效果，至少一些地方连工资都发不出去的现象，会减少。

这也是我们为什么要化债的原因，就是为了“保基本民生、保工资、保运转”。

而且，这个也不算是中央给地方债务兜底，因为只是债务置换，地方的债务仍然是地方偿还，所以提到“不改变地方偿债责任”。

我个人是认为，这样的化债措施，还是比较稳健的。

如果中央给地方债务兜底，那么很容易增加地方惰性，会让地方继续出现大手大脚乱花钱的问题。

包括之前为什么地方会增加这么多隐性债务，也都是需要吸取的深刻教训。

所以，这次也提到“将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目，一律不得实施，坚决堵住地方违法违规举债的途径。”

总体来说，这次的增量措施，核心在于化债，是债务置换，目的是为了三保。

跟2008年的4万亿是有很大区别，2008年4万亿是直接印钞举债，扩大财政支出，跟这次的债务置换是有本质区别。

再来说说围绕这件事情背后的预期管理。

这次3年增量6万亿，还是比较超出我自己预期，我之前预期是2-3年内落地3万亿-5万亿的增量。

我自己是认为，增量6万亿这个力度已经是很大了，算超预期了。

但我个人预期不重要，关键得看市场预期，以及市场的反应。

由于我们经常被外媒搞反向预期管理，把本来好好的事情，愣是变成了利空。

所以，我在11月7日就提醒过：“这外媒小作文，先把存量算进去，舆论上宣称10万亿的预期。结果实际增量出来没有10万亿，有些人就会打着不及预期幌子去做空。这种刻意拔高预期，是典型的反向预期管理，会把本来好的事情，渲染成不好的。”

目前来看，情况确实如此。

虽然今天出来的落地措施，也可以归纳为“6+4+2”。

但这个跟7日小作文渲染的“6+4+2”有很大区别。

11月7日，有人炮制了个小作文说“6万亿化债、4万亿回购房地产、2万亿刺激消费”，但显然这是在造谣。

其实10月12日的财政发布会就已经说了“用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房”。

包括刺激消费也是我们一直在做的事情。

这个小作文也是利用这一点，搞了个移花接木。

我很早就说过，外媒炮制的这些小作文，经常是半真半假。比如说这次小作文，就是典型的半真半假，“6+4+2”这个数字能对上，但内容却是大相径庭，数字对了，内容是假的。

这个小作文给人感觉是12万亿都是增量措施。

但11月7日股市就因为这个小作文，而出现大涨。

那么这里问题就来，外媒渲染这个增量12万亿的小作文预期，把市场预期拔高到增量12万亿，并且市场也已经按照拔高后的预期去炒作。

但结果出来不到增量12万亿，或者这12万亿的具体内容，跟外媒渲染的完全不一样。

那么市场可能就会因为不及预期，而出现大跌。

这是典型的反向预期管理，故意跟你拔高预期，然后去恶意做空。

所以，今天下午在6+4万亿这个数字公布后，不出意外的，海外的A50指数马上出现一波跳水，短时间跌幅超过2%；

这其实，也是外资在刻意制造这种反向预期管理的效果，把本来一件挺好的事情，愣是给制造成利空的效果。

其实最早国内的机构预期，都是在3万亿-5万亿的水平，6万亿已经算是超预期了。但外媒的小作文渲染增量12万亿，甚至更多。

这里最大问题在于，市场狂热的情绪，信了这种外媒小作文的刻意拔高预期，导致市场的走势是按照增量12万亿的预期去提前运行，那么最终落地的结果出来，就变成不及预期。

问题关键不在于外媒渲染了小作文，因为我们也不能堵上外媒的嘴。

最关键是，市场里的很多资金，相信外媒渲染的小作文，这就导致市场的预期管理被外媒所引导干扰。

因为市场提前按照外媒渲染的小作为去炒作，才会导致实际落地的结果因为达不到外媒渲染的小作文，才会让本来挺好的一个利好消息，愣是变成了对市场利空。

其实在11月8日的新闻发布会上，关于房地产也有提到“目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。”

“专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。”

关于消费也有提到“加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。”

这是今天会议是针对化债，所以并没有提及房地产和消费的规模，但后面应该也会出台相对应的措施。

但这些在我们舆论的宣传上，做得还是不到位，很多人并不知道这些。

在如何做好预期管理这件事情上，我们还是有很长的路要走。

但是，我们也需要清醒的知道，外媒对我们预期管理的干扰，也只能是起到一时的混乱效果，并改变不了长期趋势。

好的预期管理，可以短暂把利空变成利好，但并不能把利空真正变成利好。

坏的预期管理，虽然会短暂把利好变成利空，但也并不能把利好真正变成利空。

这只对股市有短期影响。

但预期管理做得不好，会加剧金融市场短期暴涨暴跌。

好的预期管理，是为了减少金融市场短期暴涨暴跌。

预期管理，改变不了股市的长期运行趋势，只对短期走势有影响。

所以，我们仍然需要做好预期管理，但也不要忽视了事情本质。

股市容易暴涨暴跌。

但我们需要客观了解到，这次的增量6万亿+存量4万亿，对于我们化解地方债压力，是有很大帮助。

至少未来5年内，暂时是不用担心有地方债危机。

这归根结底来说，就是一件好事。

特别是在美国和我们搞金融战的节骨眼，提振市场信心是十分重要的。

我有看到一个读者的留言说：“你预估老板给你发绩效3万，同事小道消息说要发10万，你好开心，结果发下来才6万，本来是超预期的好事但是现在你很失望。但后来，你回头想想，发现这6万绩效也是一件很不错的事，比自己最早预期的3万要多很多，于是失望消失，脸上重新露出笑容。”

我觉得这个读者说得还比较形象。

总体来说，预期管理，改变不了事实，但可以改变我们的心态。

而在金融市场和舆论里，心态很重要，因为心态会影响信心。

而信心是现代金融和经济体系的基石。

本文来源“大白话时事”公众号。

作者：星话大白。

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