顺丰，来到了输不起的逆风局

文/狗蛋分蛋

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10月29日，顺丰新季度财报公布：

今年前三季度，归属于上市公司股东的净利润76.17亿元，同比增长21.59%；营业收入2068.61亿元，同比增长9.44%。

第三季度，归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%；营业收入724.51亿元，同比增长12.07%。

营利双增，成绩喜人。

扎实的数据也让顺丰的发言底气十足，顺丰表示：将持续夯实时效服务竞争力，助力做大业务规模……同时，加速全球化战略，将竞争优势扩大到国际快递。

规模诉求写在了脸上。

有人说，除了展露野心，向市场秀了一把肌肉外，这份财报最大的意义还在于：

为顺丰的H股上市，添了一把好柴。

今年6月28日，顺丰控股公司向港交所递交上市申请。如果成功上市，顺丰控股将会成为快递行业首家“A+H”股同时上市的公司。

这不是顺丰近年第一次递表。去年8月，顺丰就发起过申请，但之后计划暂缓。

当时，顺丰创始人王卫表示：“赴香港上市一定会选择最好的时机，而不是最短的时间。”

不要看他说了什么，要看他做了什么。前后不过一年，顺丰重提二次上市计划，网友打趣王卫“心口不一”：

急迫感早就拉满了。

10月中旬，顺丰加大了对股东的分红力度，除了常规的期中分红外，还发布了一份特别分红方案：

“拟在H股发行上市前对全体股东（即A股股东）实施一次性的特别现金分红，总额约为48亿元。”

当期的分红方案，总额大约是67.2亿元，其中特别分红的比例大大超过常规分红，不少人认为，这是顺丰在为港股上市呐喊助威。

7年前，王卫带领顺丰控股成功叩开深交所大门，上市当天，顺丰控股市值达2300亿，王卫身价暴涨，距离中国首富一度只差五个涨停板。

当时中国快递市场“三通一达”是绝对的鳌头，合计市占率超过70%，最猛的是中通18.9%，韵达以16.1%紧随其后，而顺丰则只有7.6%。

但是凭借独有的“时效快递”业务，顺丰自己吃了一大块蛋糕。

当年，顺丰用7.6%的市占率，创造了47.71亿的利润，超过申通、圆通、百世、韵达4家总和。市占率18.9%的中通，利润也不过32.29亿，被顺丰稳压一头。

这也能解释，当时市场为何如此看好顺丰。

成功上市之后，顺丰发行多轮定增、可转债，融资超330亿元，拿着这笔钱，顺丰继续在时效物流领域大展宏图，盈利能力甩出“三通一达”几个身位。

比如2020年，顺丰归母净利润已经来到了73亿，而“三通一达”合计也不过76亿。到了2023年，顺丰归母净利润同比增长33%，已达82亿，单从盈利能力上看，这时的顺丰，可以说是真正意义上的：

“民营快递一哥”。

不过这些年，“一哥”也有自己的忧愁：

在资本市场，顺丰仿佛已经丢失了以往的光环。

巅峰时，顺丰控股A股股价近121元/股，市值超过5000亿，万千股民追捧。

如今的顺丰，股价已跌至45元/股左右，市值对比巅峰已经蒸发3000多亿。股吧里，有不少询问“是否可以建仓顺丰？”的帖子，点开回复大多是“建议观望”。

无论是急着港股二次上市，还是市场浓厚的观望情绪，背后都离不开顺丰日益严重的内忧与外患。

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数据显示，截至2023年末，顺丰总现金余额约有488亿，这个数字大概是中通的近4倍，乍一看，还挺富裕。

但顺丰的总负债额已经达到了1229.15亿，负债率为53.37%。同期圆通负债率仅为35.12%，行业凭借水平为48.02%，说明顺丰的负债情况高于行业水平。

同时，顺丰身上还有巨额的流动负债，去年，顺丰流动负债高达739.9亿元，流动比率已经来到了1.21。

流动比率是衡量企业偿债能力的指标，越低证明公司偿债能力越弱，2023年，物流行业流动比率中位数为1.33，这说明顺丰的偿债能力，也弱于行业水平。

如今的顺丰，真的缺钱。

快递行业一向重资产，前期投入巨大，缺钱可以说是行业常态，碰上扩张期，钱更是多少都不够用。而顺丰主打“时效配送业务”，对基础设施要求更高，也更烧钱。

这几年，为了加固护城河，同时寻找新的增量，顺丰挣到的钱，基本上都砸了回去。

比如斥资21亿在湖北鄂州建民营机场，大价钱搞机场旁边的空港产业园区。

再比如2018年，顺丰与国际物流三大巨头之一的DHL达成协议，花费55亿元，买下DHL香港、DHL北京两家公司100%股权；2021年，顺丰再度斥资146亿元，收购总部位于香港的嘉里物流……

一边大搞基建，一边到处“买买买”，大步扩张之下，顺丰的财务状况每况愈下，2017年上市时，顺丰的现金短债比为1.68，如今这个比率已经下降至0.72。

现金短债比低于1，表明公司货币资金不能覆盖有息负债，存在资金缺口。

一般，上市公司解决资金缺口的方式有三条，要么借债，要么增发旧股融资，要么直接发行新股。

顺丰在上市后，有三笔规模较大的资金募集动作，分别是2017年、2021年的增发旧股融资，合计280亿，以及2019年的可转债发行，筹资58亿。

根据顺丰控股发布的《募集资金存放与实际使用情况专项报告》，目前这三笔钱，基本已经花完了。

关键，大部分流动债务，本身是会影响企业利润的，这就导致顺丰的财务状况陷入了恶性循环：

想要保持利润，就得保持扩张速度，保持扩张又依赖举债，大额流动债务反过来又侵蚀利润…….

数据显示，顺丰利息费用占净利润的比例，已经由2018年的14.4%上升到2023年末的近30%。这时，想要打破恶性循环，摆在顺丰眼前的路似乎只剩下一条：

发行新股。

相比借债和增发旧股，新股没有额外的财报负担，可以一步到位解决烦恼，这也是顺丰为啥如此急迫地想要在港股二次上市的重要原因之一。

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其实，步子迈得大，也不能全赖顺丰的战略方向，同行逼得太紧也是重要原因。

比如今年顺丰在多个重要场合反复提及的“国际化战略”，根源之一，就是因为国内竞争太激烈。

尤其是这几年，京东快递强势崛起，带给顺丰很大的压力。

上文也提到过，顺丰的核心业务是“时效快递”，究竟有多核心？简单讲个数据：2017年，顺丰时效快递占总营收的比例为65.66%，可以说是顺丰的大半壁江山。

当时，民营时效快递领域，顺丰一家独大，凭借垄断优势赚得盆满钵满。

转折出现在顺丰上市的2017年。

韬光养晦10年之久的京东，正式成立“京东物流集团”，主打时效配送。背靠电商资源，京东快递用极短时间，将服务覆盖了中国几乎所有地区，京东快递的出现，也意味着：

顺丰的服务，不再具有唯一性。

之后一段时间里，顺丰时效快递营收占总营收的比例断崖式下降，从2017年的60%以上，一路降到2024年上半年的不足45%。

虽说也有顺丰本身业务线扩张的影响，但来自京东的挤压非常明显。好在那段时间，京东快递基本只服务于京东电商，影响还算有限。

但平衡在今年又被打破了。

不久前，京东宣布物流业务全面接入淘宝天猫平台，淘系商家能够选择京东物流作为服务商，顺丰和京东直接狭路相逢。

纸面实力上：

京东物流拥有自营运输车辆约5万辆，覆盖超过600条铁路线和2000条航空货运航线。

顺丰可用航线达2854条、高铁干线12万条、含国际班列的铁运1449条。

目前来看，配送链路方面，京东和顺丰还有一定的差距，不过就算如此，战争的帷幕拉开，顺丰的腹地受到影响，已是板上钉钉。

除了京东，这几年以中通快递为首的“三通一达”也在相继推出自己的时效件产品，无疑会进一步削弱顺丰的核心竞争力。

今年三季度，不只是顺丰，“三通一达”财报也很亮眼，背后是快递行业的整体复苏。这个节骨眼上，各家快递企业都在摩拳擦掌，准备占领市场。

比如中通，4月豪掷4.5亿成立吉瑞中通物流，开始试水多式联运仓储物流模式；圆通则宣布加速布局国际物流业务……

市场是否又将迎来一轮“快递价格战”还不好说，但缺钱的顺丰，目前可能没有那么多的精力，应对这么多挑战。

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9月27日，江苏昆山市一京东快递网点半夜被打砸强拆，监控画面显示，强拆者来自顺丰当地网点的4位业务员。

离谱的是，事后顺丰当地公司就此制作了一个“战报”，称：京东大肆铺设宣传类物料，片区管理人员与业务员进行强势拆除，拔除竞业——

现金激励12000元。

消息一出，舆论哗然。有网友打趣“商战就是如此真实”，也有很大一部分人觉得：“鼓励暴力去除竞争对手的做法，实在有些不厚道。”

事后，顺丰官方回应：“该奖励是针对其他项目的奖励”。看完红彤彤的战报，网友们觉得这个回应，也有些不厚道。

当年，顺丰与菜鸟网络互掐，牵扯到快递信息安全问题，京东CEO刘强东第一时间强势力挺：

相信顺丰的品质、王卫的为人！

如今时过境迁，队友变成了对手。

记得顺丰在深圳敲钟时，王卫身边还带着那个被掌掴的快递小哥，之后趁着股价大涨，更是豪抛10亿元给员工发红包。上市前接受媒体采访时，王卫也曾表示：

上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金，顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。

网友们赞誉一片，称王卫为：

商界清流，仗义大哥。

上市之后，顺丰A股两次大额增发，股吧里第一次有了质疑：这不就是为了钱吗？尤其是2021年近200亿的增发，让不少股民心灰意冷，自此顺丰股价也开始一路狂泻。

如今顺丰二次赴港上市，有不少人认为看到了当年的影子，质疑顺丰此举还是在“圈钱”，有人说：曾经那个仗义的顺丰，回不来了。

铁柱说，生死之前，难言仗义。

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