离岸人民币测试7.15关口，交易员备战美国大选不确定性

10月30日，离岸人民币对美元测试7.15关口，不过午盘后，人民币开始小幅走强，交投在7.14附近，A股亦处于震荡下行之中。

随着市场对美国大选出现“红色浪潮”（redsweep）的押注攀升，非美货币压力加剧。多位银行交易员对记者提及，美元指数此前一度冲破104.5，市场重新建立大量与特朗普相关的对冲仓位，尽管飓风和罢工影响或致使周五的非农数据偏软，但由于距美国选举结果出炉仅几日之遥，市场不太可能大幅抛售美元。

据悉，近期在岸和离岸的美元买盘量较高，代理行卖盘缺乏，高盛认为这种现象与市场对特朗普胜选的担忧增加有关。不过据记者了解，仍有国内大行似乎通过掉期市场维稳人民币，且投资者对最新一轮中国刺激措施仍持积极看法，因而不排除在海外事件靴子落地后，近期止盈的海外对冲基金再度流入，并推动中国股市反弹。

美元买盘持续增加应对不确定性

美国国债收益率近来上升，美元对主要贸易伙伴货币进一步走强，美元指数在过去一个月上涨了约3.5%。美国最近的经济数据强于预期，降低市场对美联储宽松规模的期待。芝商所FedWatch工具数据显示，近期市场预期的美联储在11月会议上降息25个基点（BP）的概率在90%以上，而一个月前市场预期11月降息25BP或50BP的概率各约为50%。

备战大选的不确定性亦是美元攀升的主因。近期，各大主流民调网站的结果显示，共和党总统候选人特朗普的支持率攀升，并且在七大摇摆州都有追平和反超民主党候选人哈里斯之势。

根据《纽约时报》的民调，截至10月29日的数据显示，在最关键的摇摆州宾州，特朗普已经反超哈里斯不到1个百分点，在其他六个摇摆州，二者在威斯康星州、内华达州、北卡罗来纳州持平，特朗普在佐治亚州、亚利桑那州分别领先2个百分点和3个百分点。

随着选举临近，对冲基金开始关注关税风险，押注迅速从存在税收风险的一揽子组合转向“关税免疫”组合。同时，高盛表示，美债收益率也开始飙升，上一次10年期国债收益率在选举年达到如此高位，还是在2008年。从2008年选举日到当年年底，10年期收益率下降约170个基点（BP）。目前，10年期美债收益率触及4.3%，9月一度跌至3.6%区间。这也直接导致美元节节攀升，逆转了此前“弱美元周期开启”的主流共识。

尽管如此，仍有机构维持对美元“不具吸引力”的观点，并建议投资者在美元走强时卖出以减少敞口。瑞银表示，在通胀广泛回落的背景下，美国央行将倾向于采取更为中性的利率立场，进而收窄与其他G10货币的利差。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）最新数据显示，年通胀率降至2021年2月以来的最低水平。近期通胀的最大驱动因素——住房领域有所降温，这应有助于在未来几个月内抑制整体通胀。

人民币汇率弱势波动

当前背景下，人民币仍呈现弱势震荡格局。不过，部分亚洲货币的贬值幅度远超人民币，例如日元，在短短1个月内走弱超8%。

近期华尔街投行的报告也显示，市场证据表明，在特朗普胜选几率上升的情况下，在岸代理银行加大了外汇平滑操作。最近一年期在岸掉期点大幅下跌，这明显表明，在岸代理银行正在平滑外汇市场，即期汇率迅速突破7.1。

例如，上周三，一年期掉期短暂下破-2300点关口，创8月22日以来新低，而早在10月15日，一年期掉期还稳在-1800点附近。10月30日，一年期掉期在-2115点附近。一般而言，掉期点负值程度越升，越能够体现远期人民币的升值预期，多国央行近年来也曾使用掉期工具来维稳汇率预期。

当前，交易员也在备战不确定性。某中资大行交易员对记者提及：“自营交易仍需要管好头寸，不要超限额；代客交易需要根据客户之前做的衍生品头寸，观察会否触及保证金预警。不过交易员来说，未来的波动也可能是年终赚业绩的机会。”

渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertsen）对记者称，鉴于美元对多个主要币种汇率出现显著波动，且相关币种仓位较重，对于想利用做多美元的机会为特朗普可能获胜布局的投资者而言，或许需要多一些创造性思维。例如，美元对离岸人民币汇率已基本回到年初以来7~7.3波动区间中值附近；美元对日元汇率自收复7~9月降幅的半数失地后，亦回到年初以来区间中值附近；美元对韩元与美元对墨西哥比索均回升至年初以来峰值附近。因此，利用上述货币对做多美元的策略显然缺乏不对称机会。

在他看来，市场现在主要担忧的是关税政策对亚洲开放经济体造成不成比例的冲击。但市场较少关注的一点是，特朗普的关税政策是否会挫伤美国消费？如果美国上调关税导致经济滞涨，美元走势将如何回应？

从交易策略角度看，机构认为，仍需要精心安排策略。例如，如果市场对特朗普获胜信心下降，美元似乎易受波及。对于那些既想利用特朗普可能赢得大选带来的交易机会做多美元，又想削减部分敞口的投资者而言，看跌期权可允许继续做多美元，同时通过下行对冲获利。如果哈里斯获胜，可能引发美元多头抛售和波动率回调。

海外投资者观望中国股市

面对风险事件，近期港股、A股和中概股亦陷入震荡盘整。第一财经近期就报道，海外投行交易台方面的数据显示，国庆后对冲基金出现了对中国股市获利止盈的迹象，不过大部分离岸对冲基金的获利回吐可能已经结束。

“在看到大量净流入后，近期流入中国内地股票的资金流动有所减弱，主要受国内刺激措施的影响，但外资仍为买方，而内资则驱动卖盘。主动基金对中国的仓位为330BP的低配，接近历史平均水平。在资金流动方面，在专注中国的基金中，自9月25日以来，内资基金已卖出总流入的30%，而对冲基金则逆转了自9月24日以来在中国股票中的近80%的净买入。”高盛称。

目前，中国已经确定于11月4日至8日举行全国人大常委会会议，市场密切关注即将出台的刺激措施。交易员认为，若政策超出预期，不排除会有更多先前止盈的资金回流。

不过，目前具体的政策仍缺乏详细信息，且财政问题具有高度复杂性。野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，总体而言，财政计划中，很大一部分可能仅用于债务置换，这并不代表任何新增借款，也无法被视为刺激措施。针对国有银行注资的1万亿元特殊国债已被广泛预期。这些资金主要将用于核销累积的不良贷款，因此可能不会完全算作新增借款。

在陆挺看来，整体财政刺激计划的规模（仅计算新增借款）可能在未来几年内达到GDP的2%到3%之间。在特朗普胜选的情况下，该计划可能更接近3%；而在哈里斯获胜的情况下，该计划可能更接近2%。