史上首次：A股，巨变

A股迎来资金面的“重要拐点”，指数基金持股市值超越主动基金。

最新披露的公募基金三季报数据显示，在偏股型公募基金中，被动指数基金持有A股市值占比达51.11%，史上首次超过主动权益类基金；与此同时，大量资金借道被动资金流向沪深300、创业板50等宽基ETF，进而影响市场，已经成为龙头风格取得超额收益的重要驱动。

今年以来，被动基金爆发式增长，话语权不断提升，已经成为影响A股市场风格的关键因素。

重要拐点

近期，公募基金三季报披露结束，截至2024年三季度末，公募基金所持A股的市值大幅上升，所持A股市值占全A总市值比例创历史新高，但内部格局却发生了极具历史意义的拐点性变化。

兴业证券研报显示，一方面，由于9月底市场触底快速修复，全口径下公募基金持有A股市值快速增长23.34%至6.19万亿元；另一方面，受益于三季度股票型ETF的大幅净流入，全口径下公募基金持股市值占比由2024年第二季度的6.83%提升0.54%至7.37%，创2010年以来最高水平。但如果分基金类型来看，上述持股市值的增长主要来源于被动指数基金。

截至三季度末，在偏股型公募基金中，被动指数基金持有A股市值占比达51.11%，首次超过主动权益类基金，而主动权益基金的持A股市值占比降至2020年二季度以来最低水平。

上述重大变化来源于负债端与资产端的共同作用，一方面反映出被动指数基金和主动权益基金在规模上的此消彼长，另一方面也反映出主动权益基金在仓位上的谨慎。

据民生证券分析师牟一凌的测算，主动权益类基金已经连续六个季度遭遇资金净流出，与之相对应的是，被动指数基金连续六个季度获得资金净流入。天相投顾数据显示，截至今年三季度末，被动指数基金的规模为3.72万亿元，主动权益类基金规模为3.79万亿元，二者已相差无几。

特别是自9月下旬以来，大量资金借道ETF入场。据Wind数据统计，截至10月29日，ETF近一个月的基金份额增加1124.46亿份，增幅4.8%，基金规模增加4259.65亿元，增幅13.44 %，最新规模达到 3.59万亿元。近期新发的中证A500指数基金也在强势“吸金”，其中首批10只中证A500ETF的最新规模已经超500亿元，20只中证A500场外指数基金的募集规模也已经超300亿元。

反观主动权益类基金，据Wind数据统计，10月以来，全市场新发的主动权益基金规模仅有25亿元左右，且从三季报的仓位来看也在延续上半年减持趋势。兴业证券研报显示，2024年三季度，主动权益基金的股票仓位由84.07%回升至85.18%，但考虑到9月底市场快速上涨带来的仓位被动提升，根据沪深300指数涨幅剔除掉市值膨胀带来的仓位影响，三季度主动权益基金仓位实际或下降0.67%。

A股巨变

曾几何时，主动权益基金才是市场的“香饽饽”，甚至一度在2021年出现过单日募集千亿的盛况，为何现在却被指数基金反超，成为“时代的眼泪”？

“新增个人投资者可能经历了从‘害怕错过上涨’到‘害怕失去收益’的过程，而对于存量个人参与者而言，‘回本赎回’可能是当下的主要行为，这也是当下市场交易层面的主要扰动之一。考虑到被动偏股基金持有A股规模在2024年三季度首次超越了主动基金，而在本轮行情中个人投资者也大量参与到ETF的二级交易当中，ETF崛起将是改变未来市场微观定价机制的重要变量之一，如：一揽子交易可能会提高择时的必要性，一二级定价偏离带来的套利空间可能影响成份股的定价等。”民生证券认为。

从三季报来看，主动权益基金呈现出“越涨越赎”的趋势，在三季度遭遇资金净流出。

据Wind数据统计，截至三季度末，全市场共有27只规模超百亿的主动权益基金（不同份额分开计算），三季度期间均录得正收益。但从份额变化率来看，除了一只尚未达到赎回条件的持有期类基金份额小幅增长外，所有产品三季度期间均出现了净赎回现象。

比如，当前全市场最大的主动权益基金——易方达蓝筹精选在三季度净值增长15%，基金份额减少2.45%；再比如，三季度百亿基金中表现最好的是唐晓斌、杨冬管理的广发多因子，该产品在三季度净值增长23%，基金份额却缩水了6.63%。

根据民生证券策略团队的统计，三季度新基金成立规模明显回落，存量部分则继续出现明显净赎回且赎回规模环比回升，这已经是主动偏股基金的负债端（新发+净申购）连续第六个季度资金净流出。

汇添富基金指数与量化投资部相关人士解释认为，相比于主动权益型基金，在这次行情里，投资者对于ETF的关注和参与更甚，其中一个主要原因就在于在快速上涨行情中，投资者通过主动权益基金参与市场可能会受制于基金经理本身的市场观点，和投资操作天然不够透明的影响，而ETF所投资的股票指数无论是宽基指数还是行业主题类的指数，其标准化和清晰透明的编制方法可以让投资者清楚自由地选择相应的ETF产品，表达自己的投资观点。

关键因素

更长远来看，指数基金的崛起也在改变基金行业乃至整个资本市场的投资生态。

兴业证券在研报中指出，去年底以来，被动基金增量流入的规模远超外资、主动基金和两融，成为市场最主要的增量资金来源之一，也成为龙头取得超额收益的重要驱动。2023年12月以来，股票型ETF共计流入近4300亿元，且主要流向宽基类ETF。拆分来看，仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入2990亿元，占全部流入规模的2/3以上，沪深300ETF大幅流入带动龙头权重股取得显著超额收益。若国内被动基金扩容持续，龙头风格有望长期受益。

与此同时，随着“巨无霸”ETF规模的持续增大，其话语权也在显著提升，并对上市公司产生重要影响。10月12日，中芯国际发布提示性公告，易方达基金旗下科创50ETF持有中芯国际境内股票1.09亿股，占公司境内总股本的比例为5.47%，占公司总股本的比例为1.36%，此举引发了市场对于ETF规模大增之后可能出现的举牌问题的讨论。随后在10月23日，中芯国际又发布公告称，易方达科创50ETF减持了该公司股票，持有公司境内总股本的比例降至4.99%。

根据国泰君安的研报，在2019年至2021年的景气投资与蓝筹股行情中，背后的推动力量主要是主动权益类基金的兴起；2022年至2023年的中小盘与主题投资行情，则缘于中性策略产品对部分股票的偏好。在新“国九条”发布后，股票型ETF展现出显著的边际定价能力，无论是中央汇金大手笔增持宽基ETF，还是近期个人投资者大量申购双创ETF，都彰显出ETF在交易端的影响力。

汇添富基金指数与量化投资部相关人士也表示，当大量投资者通过二级市场买入ETF时，就会同时对这一揽子股票带来增量资金的推动，进而形成符合指数内权重分布的普涨行情，在这种情况下，指数的市场表现往往优于个股。

富国中证A500ETF基金经理苏华清也表示，被动资金、保险资金等增量资金或是决定今年市场风格的关键因素，而经济预期变化则是决定市场上下方向的关键变量。结合上市公司盈利周期、市场流动性、估值、利好政策等维度，未来更看好大盘股的表现。从历史数据来看，由于底部区域行业间的分化较小，采用宽基指数的布局策略或更有效。