流量时代的互联网券商

文：诗与星空

ID：SingingUnderStars

为什么上证指数三十年一直在3000点？当星空君被某媒体邀请分析这个问题的时候，恰逢A股疯涨，收复3000点只用了一天。

带来的财富效应吸引了广大的年轻人开户入市，各大证券公司排队营业，再现牛市辉煌景象。

而以线上业务为主的互联网券商，更是受到了热捧。

新世纪的20年代，是流量为王的时代，在零售业大举转型线上的同时，连餐饮这种强线下场景，也被美团饿了么搬上了线上。甚至，互联网大佬们连社区团购都不肯放过。

01

做IT的搞券商和做券商的搞IT

1、同花顺是互联网券商，还是互联网媒体？

同花顺发布的2023年年报显示，全年实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下滑17.07%。

对比往年年报，会发现公司在2021年喜迎史上最佳业绩，甚至超越2015、2016年的大牛市。

这有两种可能，一是2021年开启了新的大牛市；二是公司的产品结构发生了较大变化，有了新的盈利点。

数据来源：同花顺iFind

很显然，从我们常规认知来看，2021年不能算是大牛市，公司业绩飙升主要是因为产品结构出现了质的飞跃。

数据来源：同花顺iFind

和往年同期相比，公司三部分业务在2020年开始巨幅增长，并在股市行情不佳的2022年和2023年稳住了收入规模，一是广告，二是增值电信业务，三是软件销售及维护。

前两者主要是因为用户活跃度增加，带来的客户阅读广告和购买付费信息比较多，从而带动了销售额，而第三项是因为2020年成为90后们的“基金元年”。

年轻人纷纷涌入基金市场，而同花顺这样的互联网券商成为他们的首选。

从营收结构看，公司营收占比最高的，是广告和付费信息，从这个意义上看，公司更像是一家互联网媒体企业，而非券商。

2、东方财富是一家挂着互联网招牌的券商

东方财富的2021年也收获满满，公司证券业务股票交易量也因此实现同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。2021年度，公司互联网金融电子商务平台基金交易额同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。

数据来源：同花顺iFind

2023年，实现营业总收入110.8亿元，同比下降11%，实现归母净利润81.9亿元，同比下降4%。

不过，东方财富和同花顺的营收构成其实有比较大的区别。

东方财富的主要营收其实来自证券业务，从营收中看不到金融资讯的金额。所以，公司的APP和网站本质上是一种导流工具，最终换来客户下单以及获取广告收入。由于公司的核心业务是公司大力开展的证券业务，证券经纪业务和融资融券业务实现快速发展，用户规模得到进一步提升，证券业务相关收入同比实现较大幅度增长。

02

免费的资讯，收费的生意

近年来，知识付费口号风生水起。然而，无论是号称走在知识付费前列的知乎，招股书显示尚未盈利，至今仍然为了减亏苦苦努力；后续跟进的各媒体网站，也没有真正收割到知识付费的红利。

一般来说，财经类读者群的付费意愿相对更高一些，这也是同花顺从事收费业务以来的核心盈利点。由于同花顺的技术实力相对强悍，用户体验较好，客户通过同花顺的内容和策略获取了更多的收益，所以收费咨询的模式很稳定。

但是东方财富走了另外一条路。

培养民间KOL，免费吸引客户阅读资讯，然后向公司的证券产品导流。

同花顺的董事长易峥毕业于浙大电机工程系，是正宗的“IT男”思维，竭尽全力用最好的技术打造策略产品、然后卖产品；

东方财富的董事长其实（没错，这是个人名）是复旦大学文学博士，是典型的“文科”思维，用免费的文字吸引用户，再让用户来东财开户。

在2017-2018年股市形势不佳的情况下，同花顺的营收不断下滑，东方财富借助自媒体的春风，通过“东方财富网”、“天天基金网”和“股吧”等网站和APP，增加了用户粘性，吸引了更多的客户使用东方财富的证券产品。

据统计，2023年底，中国股民大约2.2亿人，活跃股民超500万人。人都是有惰性的，习惯了长期混迹一个网站的时候，会尽可能的把相关的业务都在同一个网站办理完成，免费的东方财富，收获了远比收费的同花顺更多的营收和利润。

2015年，趁着牛市，公司收购了西藏同信证券并改名为东方财富证券，借道拿到了券商牌照，由此产生的商誉高达29.25亿。如今，证券业务带来的营收已经占公司的大半，这笔收购多花的钱还是超值的。

03

研发就是生命

2018年，国家出台了研发支出加计扣除的税收优惠政策。在经济利益的驱动下，大多数上市公司都提高了研发投入。

通过两家公司的研发对比情况可以发现，同花顺虽然营收大致相当于东方财富的三分之一，研发投入却远高于后者，营收占比超过三倍还多。在创新引领经营的时代，两家公司的后劲是不太一样的，谁会走得更快呢？

二者对研发支出的账务处理是完全一致的，那就是全额费用化，不屑于通过这种方式“修饰”利润。真正优秀的公司，大多都是对研发支出全额费用化处理。

相对来说，同花顺在研发方面成就更高，公司已累计获得自主研发的软件著作权 479 项，发明专利授权 61 项（其中美国专利 16 项），形成了明显的技术领先优势。报告期内公司大模型、 智能语音、自然语言处理、机器翻译、图形图像等技术应用取得较大突破，并在 AAAI、 ACL、 IJCAI、 EMNLP 等国际顶级 AI 学术会议及期刊上发表论文数十篇。

有意思的是，公司多次参加SQuAD2.0比赛，科大讯飞、阿里达摩院、谷歌和微软亚洲研究院等知名机构都参加了，同花顺作为一家从事互联网证券的公司拿了前三和单项第一，你能想象其背后的野心吗？

东方财富的研发则相对中规中矩，更倾向于公司系统之间一体化大平台的开发建设。

04

资金链的不同

同花顺的资产负债率（剔除合同负债和预收账款）达到逆天的14.46%。98.45亿元的资产里，有81.7亿元是现金（货币资金），仅利息收入一年超过1.97亿元。可以说，公司账面上，穷的只剩下了钱。

但是这样的资产负债率其实也是不正常的，公司手握大把现金，却没有多元化经营的项目落地。虽然一味的投入技术研发，依然不见革命性的产品问世，这也许可能和董事长的技术流思维模式有关。

当然了，利润表显示，公司的存款也并不简单。按照货币资金和利息收入的比例，粗算下来，银行存款利率并不低，和买理财不相上下。

为什么会这么高？

原来，虽然账面余额没有理财，但公司并不是不理财。现金流量表显示，公司其实很频繁的购买短期理财产品，同时年报中还显示，公司发生过银行结构性存款。

所谓结构性存款，是一种变相的理财，收益较高。

在同花顺捏着现金没处花的时候，东方财富发了可转债。

为什么？

因为公司2023的资产负债率高达69.9%，并且逐年增加，账面大量的有息负债，财务费用9224万元。公司的资金杠杆的成本有点重了。

资金使用情况的不同，也和两家公司的经营模式有关。

现金流量表显示，同花顺的经营理念偏向“小富即安”，赚了钱花不出去，巨额经营性现金流量净额，投资性现金流和筹资性现金流几乎不发生。而从经营性现金流情况来看，东方财富的资金周转并不紧张，只是由于从事基金代销业务，对资金需求量过大导致不得不去增加负债。

05

总结

经常被人拿来对比的两家互联网券商，其实是两家性质不同的公司。同花顺本质上是一家偏证券金融的IT公司，东方财富本质上是打着互联网旗号的真券商。

所以二者的成长虽然都比较快，但营收构成的差异还是比较大的。

无论是哪种路线，正因为有了科技驱动的证券公司（或者证券驱动的科技公司），我们才有了更加方便快捷和廉价的财经辅助软件，竞争越激烈，对于股民越有利。

-END-

免责声明：本文章是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的分析研究；诗与星空力求文章所载内容及观点公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本文中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，诗与星空不对因使用本文章所采取的任何行为承担任何责任。