A股上演“奇迹5日”，情绪从恐慌直升亢奋

2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

9月末投资者情绪大幅上涨，仅5日脱离恐慌区进入亢奋区

在此前几期市场情绪跟踪月报中，我们指出从市场情绪角度来看当前市场和2018年熊市末期有颇多类似之处，需要在反复磨底和底部确认后，以技术性反抽和主题性行情为起点，逐步演变为结构性行情，最终出现普涨行情。不过，行情的到来比我们预想的更加迅速和猛烈，随着9月24日金融政策组合拳的出台，A股上演“奇迹5日”，市场情绪迅速脱离恐慌区，仅5个交易日即直入亢奋区，全A指数也在这5个交易日大涨超过26%。

9月24日，情绪指数大幅飙升并脱离恐慌区，发出右侧买入信号。到9月30日，我们预估的情绪指数数据已经达到95（由于两融数据尚未完全披露可能有一定误差），市场情绪时隔3年重回高涨区，时隔4年重回亢奋区。从历史上看，熊市环境中投资者情绪很难达到高涨区，更不可能进入亢奋区，事实上2022年以来长期的市场弱势和存量博弈，使得3年来情绪指数始终未能突破75进入高涨区。当前高涨的投资者情绪，意味着A股市场已经进入了新阶段，我们更应该以牛市思维做出投资决策。一个当前市场关注的问题是，火热的投资热情是否意味着市场的过热？市场是否面临调整的风险？从2015、2019和2020年的经验来看，情绪进入亢奋区后市场短期内往往还有一个继续走高的过程。此后随着情绪回落市场也有可能出现一定的调整，但这一调整并不意味着牛市行情的结束。以目前情绪指数位置来看，当前9月底的市场情绪相当于历史上2019年3月5日或者2020年7月7日。

我们对各分项指标进行分析。 七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

换手率：9月A股换手率月末飙升至2%上方，显示市场短期进入过热状态。 从历史上看，换手率突破2%之后往往还有进一步放量的过程，股指上冲也尚未结束，之后换手率领先股指回落。

偏股型基金新发量：A500ETF发行推动9月末基金发行回升。 近期新基金发行回到了今年5月高点，随着市场进一步回暖，该指标有望持续上升，成为跟踪牛市情绪的关键指标。

融资买入占比：融资买入占比指标9月末大幅飙升，接近10%，为2021年3月以来新高。

这反映出杠杆资金对后市的预期大幅改善，从历史上该指标的前瞻意义来看，未来3个月市场有望维持强势。

隐含风险溢价：从历史高位快速下滑，仍处于偏高水平。

6-9月该指标大幅上升至历史最高水平，不过随着A股回暖，该指标月末快速下滑，但总体仍处于偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比依然较好。

股债收益差：时隔4个月重回零轴上方，赚钱效应明显改善。

随着股市回暖和债市调整，反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标近期出现了大幅回升，月末已经接近10%。不过，和2019年3月、2020年7月的高点相比仍有较远距离。

超60MA：从极低位置大幅飙涨，回升至中位水平。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标9月18日一度降至8%的低点，月末大幅飙涨，目前已经接近50%。以极快的速度回升至中位水平，不过和2019年4月、2020年8月近80%的高点相比，目前仍有一定差距。

超买超卖：指标由负转正，意味着超跌反弹已经结束，市场开启新一轮上升行情。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，该指标9月底已经回升至零轴上方，市场进入强势周期。同时注意到指标距离2019年4月和2020年7月的高点尚有距离，目前超涨回落的压力有限。

风险分析

1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。

2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。

说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所公开发布的证券研究报告

证券研究报告名称：《A股上演“奇迹5日”，情绪从恐慌直升亢奋——市场情绪跟踪9月报》

对外发布时间：2024年10月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈 果 SAC编号：S1440521120006

夏凡捷 SAC编号：S1440521120005

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