“造娃”生意造出一个IPO

在经历了正常备孕、中医调理，甚至求神拜佛无果后，2022年，33岁的女演员刘南希选做试管婴儿，经历了5次试管失败后，她终于在2024年如愿生下一个女儿。

刘南希的故事并非个例。对于不少夫妇而言，想要第一个孩子的简单愿望，却迟迟得不到满足。《中国不孕不育现状调研报告》显示，2023年我国不孕不育率约为18.2%。这意味着，每7对夫妇中就有1对正面临生育困难。

来源：小红书

这一趋势也推动了辅助生殖技术的崛起，尤其是体外受精-胚胎移植（即“试管婴儿”）正从过去的“禁忌话题”逐渐走入大众视野。在此风口上，“辅助生殖技术(ART)及辅助服务提供商”爱维艾夫已成功治疗10万多名患者、帮助诞生3.6万名试管婴儿（截至2024年6月30日），并于近日向港交所递交了《招股书》，计划冲刺资本市场。

不过，平均6万元一次的试管婴儿治疗费用也让不少有意向的家庭望而却步，同时，伦理方面的争议更是让公司面临压力。在看似光鲜亮丽的表面下，爱维艾夫IPO背后又浮动着怎样的故事呢？

A股“转战”港股，试一次试管婴儿平均6万元

作为一家成立于2006年的辅助生殖技术（ART）服务提供商，爱维艾夫已有18年的发展历史。据“弗若斯特沙利文”报告显示，2023年，爱维艾夫在中国民营辅助生殖技术市场中排名第四，全年共完成7848次IVF周期。

据“陕西省卫生健康监督中心”官方公众号发布内容显示，IVF，也就是常说的“试管婴儿”，属于体外受精-胚胎移植（IVF-ET）技术。值得一提的是，该技术也是爱维艾夫的核心技术之一。

试管婴儿的流程从促排卵开始，医生通过药物刺激卵巢生成多个卵子，随后进行取卵手术，将卵子与精子在实验室中结合形成胚胎。胚胎培养3至5天后，医生将优质胚胎移植到女性子宫内，之后通过检测确认怀孕，并持续监测直至分娩。

该复杂的过程被称为IVF周期，据《招股书》内容可知，IVF治疗阶段从女性患者进行促排卵开始，一般持续7至14天，随后是胚胎实验室过程，该过程可能在3至6天内变动，直至完成胚胎移植。爱维艾夫所提供的每个IVF周期的平均费用在5-7万之间。

来源：济南市妇幼保健院 公众号截图

具体看，2021年-2023年及2024年上半年，患者在爱维艾夫旗下湛江久和医院接受IVF治疗的平均费用逐年上升。具体看，每个IVF周期平均支出分别为5.23万元、5.36万元、5.36万元和6.04万元。

来源：《招股书》

此外，爱维艾夫还拥有3家医院，分别为天津爱维医院、昆明爱维艾夫医院、揭阳爱维艾夫医院，服务覆盖包括北京、天津、河北、山东、内蒙古等15个省和直辖市。

具体看，2021年至2023年，ART服务（即“辅助生殖技术”）一直是公司营收的主要来源，分别贡献2亿元、2.07亿元和1.16亿元，占营收的比例分别为88.1%、90.1%和88.9%。相比之下，公司另一业务辅助医疗服务的收入在此期间有所下降，从2021年的0.27亿元降至2023年的0.14亿元，占比也从11.9%降至10.9%。

来源：《招股书》

为了满足不同患者的需求，爱维艾夫还推出了多个创新服务项目，包括ART包干及辅助服务和高端客户定制化的一对一管家式服务“头等舱”。

ART包干及辅助服务项目，即允许患者一次性付款并享受多次胚胎移植，如果在规定的胚胎移植次数后未能达到妊娠目标，患者有权获得全额或部分退款，价格在4.8万元至6.8万元之间。

2021年至2023年，患者订立ART包干及辅助服务协议的数量持续增长，分别为590份、956份、1129份。收入也持续增长，分别为2350万元、4160万元和5470万元，占总收入的比例从5.6%提高到11.1%。

来源：《招股书》

此外，高端客户定制化服务“头等舱”则为VIP患者提供包括专属医助、医疗预约绿色通道及与资深专家会诊等增值服务。不过，该服务收入相对较小，2021年到2023年的收入分别为140万元、70万元和100万元。

同时，公司推出的金卡和银卡，主要为患者提供定制化一对一管家式服务，定价分别为1.8万元和1.2万元；至尊VIP套餐价格则为8.8万元，涵盖一次取卵及最多三次胚胎移植。

截至2024年6月30日，爱维艾夫已累计治疗超过10万名患者，完成了6.5万个IVF周期和7.8万次胚胎移植，帮助诞生了3.6万多名试管婴儿。据“弗若斯特沙利文”数据显示，2022年公司旗下医院的平均成功率（即导致临床妊娠总数除以胚胎移植总数）和活产率分别达57.2%和45.7%，远超行业平均水平的51.6%和41.1%。

尽管爱维艾夫的业务稳步扩展，但公司2022年的业绩出现了一定下滑。2021年、2022年，爱维艾夫营收分别为4.2亿元和4.07亿元；同期，净利润则分别为9456.2万和6451.7万。

对于2022年营收下滑，爱维艾夫解释称，主要受疫情的影响，前来就诊的人数有所减少。此外，当年业绩还受到了行政开支以及所得税递延的影响。

不过，2023年和2024年上半年，随着市场逐步回暖，爱维艾夫的营收分别恢复至4.94亿元和2.51亿元，显示出复苏的迹象；同期，净利润达6474.9万和3764.8万元。

公司业绩稳定发展的同时，爱维艾夫对于资本市场也是谋划已久。

早在2021年12月，爱维艾夫便与辅导机构签订协议，计划登陆A股。然而，由于A股上市申请的时间延迟及不确定性，再加上市场及公司业务发展需求的考虑，爱维艾夫在2023年12月撤回了A股上市辅导备案。

随后，爱维艾夫将目光转向港交所。公司称，主要考虑到港交所作为国际金融市场的领先平台，不仅能为企业提供直接进入国际资本市场的途径，还能增强筹资能力、扩展筹资渠道等原因。

2023年12月22日，公司首次向港交所递交《招股书》，但目前该申请已失效。2024年9月13日，爱维艾夫再次递交《招股书》，二度冲刺港股IPO。

辅助生殖行业牌照“稀缺”，业务面临伦理问题

爱维艾夫此次赴港IPO，募资用途之一将用于为旗下湛江久和医院取得三级专科医院的资格，以便公司能获得更高技术含量的第三代试管婴儿技术——PGT（胚胎植入前遗传学检测）。PGT技术能够筛选出没有染色体问题或遗传病的健康胚胎。

但相关牌照获取门槛可不低。北京协和医院妇科内分泌与生殖中心主任郁琦表示：“不是随便一个人投资建医院就可以做的，需要持牌上岗。”

据“智研产业研究院”的报告显示，我国辅助生殖行业审批严格，牌照壁垒高。目前，辅助生殖技术分为五类：夫精人工授精（AIH）、供精人工授精（AID）、第一代试管婴儿（IVF-ET）、第二代试管婴儿（ICSI）和第三代试管婴儿（PGD/PGS，现称为PGT）。

需要说明的是，第一代试管婴儿技术（IVF）主要针对女性不孕问题，已经是业界的主流解决方案，也是爱维艾夫主要的收入来源。第二代技术（ICSI）则进一步解决了男性不育问题，通过胚胎学家挑选优质精子进行授精。而第三代技术（PGT）通过基因筛查筛选健康胚胎，大大提高了成功率，部分案例成功率可高达60%。

然而，想要拿到PGT的“入场券”远比想象中复杂。根据国家相关规定，五类辅助生殖技术许可证需要逐步申请，经过卫生部门层层审批。而想申请PGT许可证，医院得先持有第一代、第二代牌照，并正常运营5至6年。

《招股书》显示，各省的标准略有不同，但基本要求都包括：至少5年的IVF或ICSI经验、三级医院资质和产前诊断技术资质。国内能拿到PGT许可证的医疗机构少之又少，这场“持牌比赛”像是一场“马拉松”级别的竞赛。

据“西南证券”2023年3月发布的研报显示，目前我国批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共523家，辅助生殖机构以公立医院为主，民营医院附属或民营资本注入的机构仅有42家，占比不足10%。

来源：动脉网

正因为如此，PGT的市场价值同样不容小觑。据新媒体“猫财经”报道，相较于一代、二代技术，三代技术的客单价可高达10万元左右。也就是说，一旦爱维艾夫成功拿到PGT许可证，收益将超出此前的常规手术。

在竞争激烈的市场中，已有贝康医疗（2170.HK）、“造娃第一股”锦欣生殖（1951.HK）等企业获得了相关产品的注册证。贝康医疗早在2020年就获得了国家药监局批准的PGT-A试剂盒，而锦欣生殖的子公司四川锦欣西囡医院也于2023年7月获得了PGT试运行资格。

2023年，贝康医疗的PGT试剂为其核心业务。2023年收入1.15亿，同比增长30%，在头部中心市场的占有率和保有量稳居第一。公司整体营收为2.08亿元，同比增长约48%。

锦欣生殖的业绩则更为亮眼，2023年，公司实现营收27.9亿元，同比增长18%；净利润3.5亿元，同比增长194.2%。

相比之下，爱维艾夫仍处于“争取”PGT许可证的阶段。公司表示，PGT许可证的取得是一个长期目标。根据适用的监管标准，公司预计将在未来8至10年内有望获得该许可证。虽然部分省份的标准更为复杂，但爱维艾夫认为在提供PGT解决方案的技术上并不存在重大障碍。

然而，随着市场的快速发展和竞争加剧，8至10年后市场格局的变化仍然充满不确定性。

除此之外，围绕试管婴儿技术的伦理争议也从未停歇。

2023年，一则“试管婴儿出生8年后被发现放错胚胎”的消息迅速登上微博热搜。据《南方都市报》报道称，安徽一对夫妻通过多次尝试终于生下了试管婴儿，然而8年后却发现孩子并非他们的亲生骨肉。涉事的安徽医科大学第一附属医院无法解释这对夫妻的胚胎去向，也无法确定孩子的生物学父母。

与此同时，随着需求的不断攀升，还催生了地下代孕市场的“野蛮生长”。一家做代孕生意的中介机构“天使助孕”的负责人坦言，遇到过代孕妈妈大出血，胎儿畸形情况。“这时我们会立刻要求代孕妈妈把孩子打掉，客户只等收货就可以了。”

对此，浙江京衡（宁波）律师事务所律师章李表示，试管婴儿不单是一项辅助生育技术，背后更牵涉到血缘与情感伦理。辅助生育医疗机构必须负起主体责任，提高相关医务从业人员的准入门槛，尤其是法律法规及伦理培训，建立完善的档案管理制度，具有可追溯性，避免相关的纠纷再次发生。与此同时，相关部门也应该进一步加强对辅助生育机构的监管。

创始人从会计转型做医疗，获深创投押注

爱维艾夫的背后是一位今年60岁的山东老翁——任吉忠。他于1988年毕业于中国天津财经学院（现称“天津财经大学”）会计专业。他的职业生涯起步并非在医疗行业，而是从财务管理开始。

1992年至1994年，任吉忠在一家国有建筑材料公司工作，负责财务管理、会计、资本规划及业务活动分析。

在1994年辞职后，任吉忠又在一家音响公司担任总经理长达十余年。此后，他在多个领域纵横捭阖，从建材、电子到证券、医疗和餐饮，任吉忠在不同的行业形成了广泛的商业触角。

然而，真正改变任吉忠职业轨迹的，是一个看似偶然的机会。据新媒体“格隆汇新股”报道称，任吉忠通过介绍结识了中国著名生殖学专家张丽珠教授。“我怀着非常敬仰的态度去拜访，一见面，发现张教授非常和蔼，非常平易近人”。任吉忠后来回忆称。

张丽珠教授于1988年培育成功中国大陆首例试管婴儿，被誉为“神州试管婴儿之母”。这次见面也为两人未来的合作埋下了伏笔。

在张丽珠教授的指导下，2001年，任吉忠与美国知名医疗机构合作，引入了国际先进的生殖医学技术和设备，并成立了生殖医学中心。

2006年，爱维艾夫在深圳成立，专注为不孕不育患者提供ART及辅助服务，涵盖诊断、助孕及辅助治疗的全过程及后期服务。

不过，张丽珠教授已于2016年逝世，自爱维艾夫成立起，张丽珠教授并未参与集团的日常运营。

目前，爱维艾夫的股东架构集中度较高。《招股书》显示，任吉忠通过多个实体控制了公司91.81%的股份。

此外，爱维艾夫也吸引了许多投资者入股。2019年，深创投及其关联的南山红土和福田红土共投资1.47亿元入股。目前，深创投持有1.92%的股份，南山红土和福田红土分别持有4.6%和1.67%的股份，合计持股8.19%。

如今，创始人任吉忠成功把“不孕不育”变成年入近5亿的大生意。但随着公司冲刺IPO，光鲜背后也开始浮现隐忧：医疗纠纷、伦理争议、行业牌照的高门槛，都在考验着爱维艾夫未来的走向。这位六旬老翁能否在资本和伦理的双重博弈中胜出，稳住这场“造娃”大戏？

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