浙商证券：垃圾焚烧出海，东盟五国超700亿市场待发掘

出海，还是出海！中国垃圾焚烧企业已经开始集体出海了。

仅以9月为例，这个月最后10天就有至少2起垃圾焚烧企业出海动态传出。先是康恒环境在9月24日与印尼望加锡垃圾焚烧发电项目正式签约。紧接着，9月27日，旺能环境也发公告称，已签订多个泰国项目合同，金额合计约3.94亿元。

2024年，我国垃圾焚烧行业已从高速发展转入成熟稳定阶段。当国内市场近乎饱和时，很多企业开始将目光转移海外，寻求新的增量。

出海，成了垃圾焚烧行业的一片蓝海。光大环境、中国天楹、旺能环境等多家上市公司，都将出海作为了业绩增长的新动力之一。

浙商证券于9月初发布的研报，详细解读了垃圾焚烧行业在国内的发展现状、东盟五国作为出海潜在目的地的潜力，以及多家中国公司在海外的项目进展情况。

“零废者”对报告要点整理如下，如需获取报告全文，可添加小助手（Lingfeizhe01）。

01 政策支持和人口密度是必要条件，国内垃圾焚烧行业已经进入成熟期

从数据来看，近五年，我国的焚烧处理能力的增速开始趋稳，每年新项目的招标规模也出现明显回落。2019 年，全国新项目的招标规模合计达到14万吨/日，而2023年仅3.35万吨/日。

与此同时，垃圾焚烧上市公司的在手项目建设也逐渐降速，项目总规模逐渐趋稳。以瀚蓝环境为例，截2023年底，已投运项目规模总计2.98万吨/日，未投运0.60万吨/日。

这些数据都表明，我国垃圾焚烧行业已逐渐走向成熟。

垃圾焚烧项目开展的必要条件是较高的人口密度和政策支持，二者缺一不可。

人口密度要求较高，是因为垃圾焚烧项目属于典型的重资产项目，有较为显著的规模效应。一些国家的总人口密度不高，但核心区域人口占比高且足够稠密，也具备开展焚烧项目的必要条件。

据统计，焚烧率超过 40%的国家共11个，其中仅有5个国家人口密度超过140人/平方千米，瑞典、芬兰、挪威、爱沙尼亚、爱尔兰人口密度均低于80人/平方千米。

这些国家焚烧率较高，是因为这些国家的人口分布非常集中，如瑞典的松德比贝里、斯德哥尔摩、索尔纳的人口密度均超过4000人/平方千米，约34%的人口集中在人口密度超过200 人/平方千米的区域。

利好政策的出台往往是焚烧行业发展的关键推手，德国、日本、中国是发展的典型例证。

·德国

早在 2005 年，德国就已经禁止填埋未经焚烧处理的废物。此外，《电力供应法》明确了对垃圾焚烧发电项目的补贴，所在地政府作为项目受益者，必须向投资商支付一定垃圾处理费，平均补贴标准为200欧元/吨。至2022年，德国通过回收和焚烧处理了全国80%的垃圾，仅0.8%的垃圾被填埋。

·日本

1900年颁布的《污物扫除法》是日本第一部有关废弃物处理的法案，这之后，行业相关政策频繁出台。在政府的大力支持下，日本涌现了三菱重工、日立造船等头部垃圾焚烧设备公司，至 2022年，日本的垃圾焚烧率已达到近80%，日本也成为了焚烧率最高的国家。

·中国

我国垃圾焚烧行业的发展中，电价补贴政策在其中发挥了关键作用。2006年1月，国家发改委明确了对生物质发电项目的上网电价补贴为 0.25 元/度。2006-2021 年，我国焚烧处理能力从4万吨/日快速上升至72万吨/日。

2020年1月-2021年8月，财政部、发改委、能源局先后出台多项政策，逐步明确了补贴退坡、竞价上网的方针，自此，电价补贴政策开始进入新阶段。

02 东盟五国潜力最大，超700亿市场待挖掘

当前，东盟各国固废处理的现状是：管理粗放，焚烧占比低。据联合国环境规划署统计，2017 年东盟各国产生的固体废弃物中有21%被露天倾弃，仅有4%被焚烧处理。

在东盟十国中，针对人口密度高这个垃圾焚烧项目开展必要条件，新加坡在东盟各国中的国土面积最小、垃圾处理方式较为严格，2016年，新加坡的垃圾焚烧处理率已达到37%，后续增量空间不大。

剩余九个国家中，菲律宾、 越南、印尼、泰国和马来西亚（下称东盟五国）的人口密度均高于100人/平方千米，且存在人口集中分布的密集区域，存在开展焚烧项目的可能。

在政策支持这个必要条件下，菲律宾自2001年起有多个政策出台；越南近年来越来越重视废物能源化技术，激烈政策涵盖税收、电价等；印尼在2017年将垃圾焚烧发电列为国家战略计划。

泰国2020年通过了《2018-2037 替代能源发展计划》，将目标提升至2037年垃圾发电总量达到 975MW；马来西亚计划2025年在全国建设六座垃圾焚烧发电厂，2035年要实现每个州都拥有一座垃圾焚烧发电厂的目标。

总的来说，东盟五国对垃圾焚烧项目均有较为清晰的规划，越南、印尼、泰国也有明确的补贴政策支持，具备开展焚烧项目的必要条件。

关于东盟五国具体投资空间，菲律宾约122亿元，越南约66亿元，印尼约427亿元，泰国约70亿元，马来西亚约83亿元。

按50%的目标焚烧处理率和50万元人民币/（吨/日）的投资额测算，东盟五国尚需新增约15.37万吨/日的焚烧处理能力，合计拥有约768亿元的投资空间；其中，印尼的增量空间最大，新增处理能力和投资空间分别达到8.55万吨/日和427亿元。

03 中国企业海外垃圾焚烧项目超50个，其中东盟五国超30个

据不完全统计，截至2024年8月，中国公司开展的海外垃圾焚烧相关项目共计超50个，其中30余个位于东盟五国，项目类型包括建造、运营、设备供货等。

在头部公司中，光大环境已于越南收获三个焚烧项目。2024年4月，越南顺化项目竣工，该项目总投资额约7455万美元，处理规模为22万吨/年（约合 600 吨/日）。截至2023 年12月31日，光大环境的海外业务已覆盖波兰、越南、德国（光伏项目）和毛里求斯（水务）。

中国天楹的海外业务，截至2023年末已覆盖越南、新加坡、印度、马尔代夫、印度尼西亚、法国等东南亚、南亚、西欧等区域。其中，海外垃圾焚烧项目已在越南、新加坡、印尼等国家落地。

三峰环境是国内较早引入德国马丁SITY2000垃圾焚烧全套技术的垃圾焚烧公司，掌握了垃圾焚烧发电核心设备的核心技术，出海业务集中在设备供货领域，2023年，子公司三峰卡万塔签署泰国、越南、马来西亚多个项目，处理规模合计7200吨/日，合同总金额超6亿元。

在盈利能力上，海外项目单吨收入普遍高于国内项目的收入。

据统计，2019-2023 年，除永兴股份的项目吨收入可以达到360-420元人民币/吨，其他国内公司的项目吨收入普遍在300元人民币/吨以下。

海外项目中，除了中国天楹的河内项目（362 元人民币/吨）和TGE的RBR项目（380-443 元人民币/吨）收入相对较低，其他项目的吨收入普遍在420元人民币/吨以上，瀚蓝/国投的泰国农垦一期项目更是达到600元人民币/吨以上，相较国内公司的项目吨收入优势明显，盈利能力突出。

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