千亿“药茅”，跌下“神坛”

近日，有媒体报道称，曾经被炒至千元一粒的“神药”片仔癀锭剂卖不动了，其在今年的回收市场表现相对比较糟糕。

根据财联社报道，有回收商称，“今年市场行情不好，一年之内片仔癀（锭剂）一颗跌了近100元。”

据悉，与片仔癀比较类似状况的，还有同样以牛黄为主要原料的安宫牛黄丸。

曾经一粒难求的“神药”们，集体走下了神坛。背后深层次的原因，究竟是什么？

众所周知，与茅台等高端白酒一样，片仔癀业绩增长，主要还是基于涨价逻辑。

自2018年开始，一波消费升级的潮流席卷了消费市场，当时几乎所有的消费企业都在资本市场上高歌猛进。典型的就是卖酱油的市值超越了最大的地产商，农夫山泉掌舵人成为中国首富，茅台成为A股市值最大的公司……

在这种背景下，一些传统的医药企业也站上了风口，其中最具代表性的就是被称为“药茅”的片仔癀了。

根据西南证券研报数据显示，2004年至2023年，片仔癀剂产品一共提价约20次，零售价格从最初的325元/粒，一直上涨至2023年5月的760元/粒。连年上涨的价格，成为片仔癀业绩上涨的基础。

进入2024年，因为消费的疲软，消费品涨价的逻辑开始动摇，就连飞天茅台零售价也开始出现接连“破位”的情况。

受此影响，贵州茅台股价开始加速下跌，因此贵州茅台为了维护股价稳定，抛出了一份60亿回购计划。作为“药茅”，片仔癀自然也难以独善其身，根据统计显示，如果从最高位算起，片仔癀股价已经超跌50%，市值蒸发超过1577亿。如果从年内算起，其跌幅达到了5.96%。

当下，片仔癀的动态市盈率依旧高达39.49倍，在当下的市场环境下，涨价逻辑行不通之后，如何消化估值对于片仔癀来说依旧是个难题。我们认为，目前片仔癀依旧偏贵，其市盈率远高于行业平均的20.91倍。

“药茅”陷入瓶颈期

片仔癀除了临床用药外，还经常被用于日常保健和送礼。

因此，有了社交属性的片仔癀一直是一个非常紧俏的状态，在这种背景下，片仔癀在限量的基础上价格也是一路上涨。

根据蓝鲸新闻报道，2021年6月，片仔癀的炒作进入到了最凶猛的阶段，原本出厂价590元的片仔癀锭剂的单粒价格一度被市面上的“黄牛”加价炒至900元到1600元不等，而且多地还出现了抢购潮，以至于该商品连续数月处于缺货的状态。

在这种背景下，片仔癀的业绩暴涨。

财报显示，2021年片仔癀的营收达到了80亿元，扣非净利润更是突破了24亿元，同比增幅超过了50%。也是这一年，片仔癀的“神话”响彻了资本市场，股价一度突破了480元/股，市值更是超过了2900亿。

业绩的加持叠加行业的超高景气度，片仔癀被推上了神坛。

但进入2022年之后，片仔癀的营收以及净利润的增速就开始放缓，市场也开始用脚投票，片仔癀的股价就开始一路走低。

2023年，片仔癀的营收突破100亿，创下了历史新高，但资本市场并未给予正向的反馈，2023年全年，片仔癀的跌幅超过了15%。

进入2024年之后，片仔癀股价再度走低，在中药行业上行的大背景下，市场的反馈实际上已经说明了问题所在。

8月中旬，片仔癀发布了2024年中期业绩报告，财报显示，上半年实现营收56.5亿元，同比增长12%；净利润为17.22亿元，同比增长11.73%；扣非净利润17.5亿元，同比增11.03%。值得注意的是，单看二季度，其营收增速仅为2.7%，这是近五年以来，片仔癀交出的最差的一份二季报。

面对业绩增速的放缓，片仔癀称，主要是重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。根据经济观察报报道，8月中旬片仔癀在市面上收购天然牛黄的价格是170万元/公斤，而这一价格是一年前的两倍左右。叠加当下的消费市场的基本情况，未来片仔癀的涨价空间将会越来越小。

而在这种原材料价格大涨和涨价空间越来越小的双重夹击之下，“药茅”片仔癀的瓶颈期也已经出现。如何破局对于该企业而言，仍然是头号难题。

价格扛不住了？

实际上，为了摆脱对产品涨价的依赖，自2014年开始片仔癀就提出了“一核两翼”的发展策略。即以片仔癀为核心，拓展化妆品、日化及保健产品市场。

但从目前来看，片仔癀“一核两翼”效果并不理想，其核心产品营收依旧占到了绝对大头，这也就导致了片仔癀对核心产品涨价依赖依旧存在。

值得注意的是，进入2024年之后，随着消费市场的疲软，高端消费市场受到了很大的挤压，这也就导致了片仔癀二手回收价出现了较大幅度的下跌。

根据财联社消息，今年6月以来，片仔癀二手回收市场出现了明显的下跌，目前新日期片仔癀的价格约在550元/锭，临期片仔癀锭剂回收价回落至400元/锭。

9月24日，红星资本局也对多地回收商进行了询问，得到的回复是，现在最新日期的片仔癀回收价格为500元/锭，如果回收的片仔癀是2024年以前的，价格则更低，约为460元/锭。一位来自内蒙古的回收商称，现在最低回收价已经降到了400元/锭。

有回收商表示，现在跌得太厉害了，今年随时都在跌。

面对跌跌不休的回收价格，有回收商认为，目前行情太饱和了，市面上的货太多了。也有回收商认为，价格高的礼品回收价都在下跌，买的人不多了。

侃见财经认为，如果片仔癀二手回收价格继续下跌，那么可能对产品的终端价格造成一定的影响，届时片仔癀的业绩将会继续承压。不仅如此，目前片仔癀的市盈率依旧高企，如果价格上涨受阻，那么未来如何消化估值也是一个难题。

片仔癀财报发布之后，万联证券发布研报称，公司核心单品以及化妆品营收分别实现了双位数的增长，但原材料成本上涨拖累了毛利率水平。因此维持公司“买入”评级。

东吴证券则发布研报称，公司业绩短期有所承压，但线上盈利能力有所提升。该研报称，截至2024年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。2024H1，公司加大线下终端动销，实现收入53.86亿元。

但考虑到原料上涨对利润影响的因素，因而下调了公司的净利润预测，但维持公司“买入”评级。