保诚（02378）：多元化效应兑现主业韧性 高成长高股息价值上升有望

在去年首两季度释放通关后的强劲市场需求以致高基数的情况下,今年以来，内地居民赴香港投保的需求依然旺盛。香港保监会公布的数据显示，2024年上半年香港个人新单总保费高达1156亿港元，同比增长12.2%，创历史新高。其中，内地访客赴港投保297亿港元，热度居高不下。香港保险市场增长趋势明显，保险公司的业绩乘势而上。

8月28日，保诚（02378）公布2024年中期业绩。期内，公司上半年新业务利润（NBP）为14.68亿元（单位：美元，下同），同比增长8%（未考虑汇率和经济因素影响）；经调整经营溢利15.44亿元，同比增长9%，延续增长态势。此外，公司第一次中期股息每股6.84美分，同比增长9%。

双轮驱动稳扎基本盘 积极转型布局注入新动能

保诚在亚洲及非洲24个市场提供人寿﹑健康保险以及资产管理服务。期内，来自保险业务的经营溢利为24.86亿元，同比增长8%；来自资产管理的经营溢利为1.42亿元，同比增长9%。两大业务稳健增长，夯实公司发展基本盘。

截至2024年上半年，该保险公司在其14个运营的亚洲寿险市场中10个市场排名前三，多渠道代理和银行保险分销平台维持庞大规模，平均每月活跃代理约63000人。保诚亦是在亚洲银行保险排名首位的独立保险公司，拥有200多个银行保险合作伙伴。亚洲富裕人群需求的增长推动了NBP的根本增长，这为公司的长期业务增长及股价表现提供了支持。

同时，公司内部投资业务瀚亚现时管理逾 2474 亿美元资产，并在其六个市场中排名前十。健康业务转型正有序推进，公司将在产品端、分销端、供应商网络等方面加强健康业务的独立化运行。

智通财经APP认为，目前保诚作为人寿和财富管理的领先者，依靠有效保险和资产管理业务双轮驱动扎稳基本盘，上半年两项业务赚取的经营自由盈余为 13.51 亿元。随着公司积极推动业务转型，健康业务走向独立有望为公司增长注入新动能，保障其可持续的长期价值增长。

此外，截至2024年6月末，公司自由盈余比率为232%，超出集团订明资本要求的集团监管股东资本盈余为152亿元，相当于覆盖率为282%。考虑到当前自由盈余储备充裕，公司正在执行20亿美元的股份回购，将不迟于2026年年中完成股份购回，而其中7亿美元预期将于本年年底前完成。此外，公司今年派息增长年派息增长9%，到达公司给予7-9%预期的上限。

回购+派息回馈股东，足见其对经营增长潜力的信心。在今年高股息投资策略的演绎下，保诚作为高股息标的配置价值亦有所彰显。高盛认为，公司今年上半年的NBP及经营溢利符合预期，予保诚“买入”评级，目标价154港元。

多元化效应兑现主业韧性 业务协同效应显著蓄势长期增长

保诚保险业务凭借多地布局、多渠道分销及多产品组合兑现经营韧性。

首先，截至2024年6月30日，公司保险业务遍及中国大陆、中国香港、新加坡、印尼、马来西亚和其他增长型市场。其中，中国大陆业务通过与中信集团下中信金融控股公司的合资企业进行，并以中信保诚人寿的名义运营。期内，各地年度保费等值销售额（APE）分别约为3.24亿元、9.66亿元、4.50亿、1.07亿元、1.91亿元及10.84亿元。

总体来看，马来西亚、新加坡和其他增长市场的销售额增长抵消了其他市场的下降。上半年度。年度保费等值销售额增加6%至31.11亿元，NBP（不含经济影响）则增加8%。值得一提的是，在上一年增长45%的高基数上，NBP能再度延续增长态势，彰显其分布的多元化效应增加经营韧性。

事实上，在去年上半年的高基数效应之下，今年上半年香港业务面临压力，但公司仍实现9.6亿元的APE，且若不计及经济因素则升9%，香港新业务乃由利润率增加11个百分点至76%，可见其经营韧性。

保诚表示，公司留意到六月的销售势头回升，并延续至今年下半年。就2024年而言，预计NBP的年增长率将与保诚实现2022年至2027年NBP增长目标所需的年增长率一致(即2022-27年复合平均增长率为15-20%)。

其次，保诚凭借多渠道分销，快速适应和灵活应对市场，以匹配每个当地客户的需求。截至2024年6月底，公司的分销网络涉及约63000名每月平均活跃代理和200多名银行伙伴。期内，公司通过旗下银行保险渠道录得的年度保费等值销售额13.38亿元，同比增长27%；销售健康和保障领域产品的NBP于期内增加15%，在透过银行向保诚购买的保单中占比达50%，并贡献 8.5%的银行保险年度保费等值销售额。随着银行保险渠道更广泛覆盖，新业务销售的增量市场仍值得期待。

除了传统的代理和银行保险合作伙伴关系渠道外，集团还推出了数字化工具PRUServices，以加速创新并最终转化为更高的运营效率。期内，PRUServices在马来西亚上线，注册人数是先前平台的约两倍。这显著提升了客户体验，净推荐值按交易水平改善7个点。公司计划于未来12个月在9 项业务推出更完善的PRUServices。

最后，丰富的产品方案也是保诚抢占市场的重要抓手。比如公司在新加坡推出指数万能寿险计划“保诚卓势传承指数”，在满足高净值人士传承规划需求的同时，加强在高净值领域的客户互动。今年七月份，公司也推出一款首创为往返香港、澳门和中国内地的旅客提供医疗自由的医疗产品。该产品提供全面终身保障，客户可透过单个应用程序，在中国内地及其他地区获取优质医疗服务，享受优质保障。总之，每年推出的新产品和创新产品使集团的产品组合更加多样化，助力其各地区市场的拓展。

瀚亚是保诚的资产管理业务分部，通过与公司保险业务合作，其投资经验支撑了保险产品的长期结构性增长和发展，同时满足了外部第三方客户的需求。另外，集团保险部门的资本净流入增强了资产管理公司的投资能力，以更高的风险调整后回报加强现有业务。

在上述协同效应的指引下，截至2024年6月30日，该资产管理公司管理基金规模达2474亿元，同比增长9%，经调整经营溢利为1.55亿元，同比增长8%。

年中，瀚亚的投资表现不俗，42%的管理基金在一年内表现优于基准及 45%的管理基金在三年内表现优于基准。瀚亚在新加坡管理的固定收益策略继续保持强劲的长期表现，74%的投资组合于1至3 年内平均表现优于基准。股票策略亦表现出色，新加坡管理投资组合中，有69%于1至3年内平均表现优于基准。值得关注的是，今年上半年新加坡保险业务的APE亦录的17%的亮眼增长。可见保险+资产管理这种多层次的本地业务结构，也为其整体资产管理业务的新资产和利润增长创造了协同效应。

为了持续发挥业务协同效应，为长期增长蓄势，公司与瀚亚推出“理财学院”(Wealth Academy)，为满足 Prudential Financial Advisers (PFA)分销团队的培训和发展需求提供支持。该团队规模已增至超过 800 名财务顾问，提供更全面的产品组合，作为保诚核心保险产品及服务的补充。相关产品范围已包括来自八家一般保险公司及三家人寿保险公司的产品，丰富了面向富裕和高净值人士的产品组合，以及旨在满足快速老龄化人口需求的退休计划。公司预计将于2024年进一步扩大产品范围，并计划适时再招募1000名顾问加入PFA团队。

总结：高成长与高股息兼具 业务价值评估改变或迎新增长

保诚在亚太市场持续深耕，已将其人寿保险和资产管理业务定位良好，业务稳健推进，利用各地区低保险渗透率的机会保障其长期增长的确定性。

此外，公司有效保险及资产管理业务赚取的经营自由盈余仍保持稳健态势，可见公司强大的内部现金生成支付偿付能力和资本盈余产生，为新业务转型提供资金保障，同时助力其积极回馈股东，成长与高股息兼具增配空间可期。

为了综合考虑现有业务的未来现金流，保诚预计将于2025年第一季度使用TEV（传统内含价值）作为公司业务价值评估体系。事实上，保诚一直以来都在使用EEV（欧洲内含价值）以价值为基准的报告方法，反映业务价值于会计期间的变动，但这让公司与其他使用TEV的同行的可比性下降。相信在相同的业务价值评估体系下，保诚的业务价值潜力将进一步被投资者认可，进而迎来新的估值增长空间。