出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
9月17日，二手手机回收服务提供商闪回科技更新招股书，继2024年2月首度递表后继续冲刺港股IPO，由清科资本担任独家保荐人。
近年来，闪回科技的收入不断增长，但面对较为强势的上游和激烈的市场竞争，闪回科技的毛利率并未同步增长，2024年上半年，闪回科技毛利率由7.8%降至4.5%。
作为闪回科技的主要竞争对手，爱回收母公司万物新生已于2021年6月在纽交所上市，但上市后股价表现不佳。志在冲刺港股IPO的闪回科技，在上市后又会有怎样的表现？
01、市占率低于爱回收及转转，上半年毛利率降至4.5%
闪回科技成立于2016年，是一家主要从事二手手机交易服务的公司，通过以旧换新的方式回收并促成新机的销售。
目前，闪回科技拥有“闪回收”和“闪回有品”两个品牌。
闪回收品牌主做线下回收业务，通过上游资源合作伙伴如手机厂商、零售商、运营商以及个人消费者处回收二手消费电子产品。目前，闪回科技的上游合作伙伴已遍布全国31个省份，49000多家线下门店。
闪回有品主做线上销售业务，通过自有线上平台、第三方电子商务平台上的自有网店向客户销售采购的二手消费电子产品。
2021年至2023年，闪回科技收入分别为7.5亿元、9.2亿元、11.6亿元，年复合增长率24.3%。2024年上半年，闪回科技收入为5.8亿元，同比增长11.4%。其中，超98%收入来自于销售二手手机。
据弗若斯特沙利文数据，按2023年手机回收市场交易总额计，闪回科技是国内第三大手机回收服务提供商，市占率为1.4%。
闪回科技的市占率虽然为第三，但与市场前两名有较为明显的差距。2023年，爱回收的市场份额为9.1%，为行业第一；转转的市场份额为8.4%，为行业第二，均明显高于闪回科技。
近年来，闪回科技的收入和合作伙伴规模在不断扩大，但公司毛利率却并未实现增长。
2021年到2023年，闪回科技毛利率分别为8.2%、6.1%、6.8%。2024年上半年，公司毛利率由7.8%降至4.5%，出现明显下滑。
对此，闪回科技解释称，毛利率下滑的主要原因在于采购量因业务持续增长而增加，以及与更多主流消费电子品牌建立新的战略合作关系令供应渠道扩大，导致采购成本大幅上涨。
在毛利率偏低的情况下，近年来闪回科技持续亏损。2021年至2023年，闪回科技分别亏损0.49亿元、0.99亿元、0.98亿元。2024年上半年，闪回科技亏损0.40亿元，报告期内累计亏损2.86亿元。
02、“雷军系”持股10.73%，超24%收入来自小米二手机
作为一家二手手机回收及销售公司，闪回科技的成长离不开小米集团的支持。
招股书显示，自2016年成立以来，闪回科技共完成五轮融资。
2018年，当时成立仅有两年的闪回科技便获得小米集团和顺为资本的近亿元A轮融资。
2019年，闪回科技获得清桐资本的B轮融资；2020年获得赣州市赣悦基金管理有限公司的B+轮融资；2021年获得深圳担保集团、同创伟业以及深智城的C轮融资。
2023年，闪回科技获得来自安吉县财政局的800万美元D轮融资估算，最新估值达3.43亿美元，约合24.32亿元人民币。
值得一提的是，2021年8月，闪回科技还获得了同行转转的投资。当时北京转转控制的天津发条时光信息技术有限公司以0.96亿元从金米投资、杭州顺赢、顺为科技收购闪回科技10.27%的股权。随后，转转又以5000万元对价将5.35%股权转让给了国浩律师事务所的合伙人朱永梅。
在上述股权交易前，2021年6月，小米和顺为资本以及尚珹投资刚完成对转转的1亿美元融资。
业内人士表示，转转对闪回科技的投资或许也与小米集团有关。
IPO前，小米集团实控的天津金米投资合伙企业（有限合伙）为闪回科技第二大机构股东，持股6.83%；杭州顺赢及顺为科技持股3.90%，“雷军系”共持有闪回科技10.73%股权。此外，转转通过发条时光持有闪回科技4.42%股权。
小米集团除了是闪回科技的股东这层身份外，小米手机也是闪回科技最主要的合作方。
2021年至2024年上半年，闪回科技销售小米二手手机的收入分别为2.2亿元、2.7亿元、3.0亿元、1.4亿元，在总收入中占比分别为29.6%、29.4%、26.0%、24.5%。
从闪回科技的融资历程及收入来源角度看，有业内人士称“闪回科技算是被小米养大的孩子。”
03、上游品牌方占用资金多，过去三年经营现金流净额均为负
从二手手机市场的上下游来看，闪回科技的上游主要是苹果、三星、小米、华为、OPPO、Vivo等少数手机品牌，下游是广大的C端消费者，同行竞争对手众多且都不具备垄断优势或品牌壁垒。
这样的产业格局导致闪回科技的上游较为强势，在以旧换新业务中，闪回科技需向上游的手机厂商支付保证金和促销服务费。此外，闪回科技还需要向门店销售人员支付佣金。
2021年至2023年及2024年上半年，闪回科技替上游手机厂商垫付的促销折扣金额分别为1.25亿元、1.77亿元、3.30亿元、1.21亿元；向上游手机厂商支付促销服务费分别为0.38亿元、0.32亿元、0.30亿元、0.20亿元；向线下门店前台销售人员支付的佣金总额分别为0.33亿元、0.45亿元、0.44亿元、0.28亿元。
在上游占用大额资金的情况下，闪回科技的经营活动现金流常年为净流出状态。
2021年至2023年，闪回科技经营活动所得现金净额分别为-639.9万元、-4373.6万元和-4777.4万元。
2024年上半年，闪回科技经营现金流转正，达到1310.4万元。转正的原因主要是，手机品牌A（三星）预计在下半年推出新机，上半年减少了以旧换新的推广，进而导致闪回科技减少了对三星的应收账款。
本次IPO，闪回科技拟将募集的资金用于加强上游采购合作伙伴的合作，投向交给消费电子品牌的担保金和促销折扣、加大营销和推广、投资或并购等用途。
在线下渠道上，闪回科技布局要明显少于爱回收及转转。
2023年9月及12月，闪回科技以闪回有品品牌在深圳开设第一家及第二家线下零售门店，进行二手消费电子产品的回收及销售服务。
而目前，爱回收已在全国开出近2000家门店，转转则开出超300家门店。
开设线下门店可以让闪回科技直接与终端消费者接触，降低对上游渠道的依赖，但同时也会在前期加大闪回科技的成本，对其现金流带来一定的压力。
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