作者 |林小妹
编辑|黄绎达
封面来源|视觉中国
近期，贵金属市场中的黄金和白银表现尤为抢眼，在全球央行货币政策转向宽松以及地缘政治紧张局势等多重因素影响下，金银价格呈现出强劲上涨态势。
为什么白银和黄金最近能有这么好的表现？A股市场一直波动较多，但贵金属为何呈现出了相对独立的行情？普通投资者该如何把握行业机会？36氪直播间携手国投瑞银举办了以“降息后，白银VS黄金？”为主题的专场直播。活动邀请到国投瑞银基金经理赵建、广发期货分析师叶倩宁一同深度剖析贵金属市场，在这场对话中，叶倩宁和赵建分别就金银的近期表现、未来走势及投资者策略进行了详细探讨，以下为内容精编。
金银价格亮眼表现
今年以来，随着全球央行货币政策逐步转向宽松，黄金和白银作为避险资产受到市场追捧。特别是在今年3至4月期间，金银价格经历了一波流畅的上涨行情。之后，黄金价格在美国制造业PMI意外走弱、市场对美国经济下行和美元信用担忧的背景下，连续上涨并突破历史高位，触发了明显的买入信号。白银行情虽然波动相对更大一些，但随着黄金交易成本上升，导致部分资金转向白银，由此驱动了白银跟随黄金上涨。
沪金沪银走势图
当然，二者存在本质区别。虽然黄金和白银都是贵金属。但是，他们在地球上的储量有很大差别，导致稀有程度和价格差距较大。黄金大部分需求在金融投资和实物消费方面，具有避险和抗通胀的属性；而白银因为成本相对较低，被大量用在工业上，包括电子电器和医疗方面。因此，白银的需求结构更加复杂，价格弹性也更大。从投资者成分来看，黄金更多是机构投资者为主，价格波动相对较小；而白银的投资者中相对来说散户更多，通常波动也比黄金更大。
影响因素分析
贵金属价格在3月至5月期间表现出强劲的上涨势头，黄金屡创历史新高，白银也突破了13年来的新高。在这一轮上涨中，白银的涨幅一度领先于黄金，吸引了众多投资者的关注。金银比价关系的收敛也进一步印证了这一点。然而，进入6月后，随着资产价格上涨至一定高位，市场波动明显加剧。
赵建表示，金银价格主要受到几大因素的影响。上半年，贵金属市场的交易逻辑主要围绕美联储的降息政策及贵金属的避险功能展开，而美联储降息的决策主要是参考美国经济数据的变化，特别是近期美国就业、经济景气度等数据走弱，推升了美国经济衰退的预期，从需求端对银价形成了压制。
其次，地缘政治紧张局势，导致市场避险情绪进一步升高。高利率环境下部分美国社区银行和地区性银行面临的流动性压力，这些潜在的信用风险均成为影响金银价格的关键变量。
此外，金银价格近期呈现震荡调整态势，主要受外围市场影响，包括全球权益市场和汇率的波动。
关于投资者普遍关注美国近期的就业数据，担心其可能是触发衰退的信号。事实上，美国7月份的U3失业率从4.1%升至4.3%，这一数据对市场产生了显著影响。此前，U3失业率从4.0%到4.1%的微小变动已引起市场警觉，而此次更大幅度的上升则加剧了市场对经济衰退的担忧，进而导致资本市场出现了更大幅度的波动。
近期美国部分经济数据表现不佳，使得市场对于降息的预期有所升温。对于贵金属市场而言，降息交易早已启动，而且未来市场的反应可能更加复杂，需要关注降息后美国经济的再平衡情况，以及这是否会进入软着陆、浅衰退或硬着陆等不同情景。
参考2019年下半年的情况，在上一轮降息周期的初期，市场确实看到贵金属价格上涨，但降息落地后市场进入观察期。随着后续降息及经济数据回暖，市场开始交易软着陆预期。直至疫情爆发，避险情绪再次推高金价。
根据历史经验，在降息预期已经较为充分的情况下，未来贵金属市场的走势将更多地受到经济数据、就业情况、通胀水平以及市场对经济前景的判断等多重因素的影响。所以，未来贵金属行情可能会进入一个观察期，期间不排除出现调整的可能。
未来走势展望
叶倩宁与我们分享了追踪贵金属行情的策略。她认为，在研究黄金与白银价格时，若从传统定价框架出发，主要依托美国实际利率（即美元实际利率）作为核心参照。这一框架的基石在于，黄金作为对冲美元信用风险的资产，其利率上升往往会激励投资者抛售黄金以持有美元金价。因此，这种长期以来的替代效应导致了美元实际利率与金价之间呈负相关的关系。
然而，近年来该逻辑框架正在遭遇挑战，实际利率与金价同步波动的情况时有发生。这背后的原因可能有两方面：
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1. 美债利率的变动未必完全反映美国经济实际预期，而更多地受到美联储长期干预下市场供需变化的影响，导致美债收益率与金价走势出现同步现象。
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2. 黄金需求结构发生了显著变化，央行购金成为重要的价格支撑，其购买行为往往基于外汇储备需求而非单纯遵循美债利率走势。
鉴于此，观察贵金属价格需作出相应调整，可以从三个维度综合考量：
首先，宏观维度上，需关注美国经济状况及经济数据如何影响美联储货币政策方向，进而影响美元信用及贵金属的货币属性。
其次，供需维度上，需参考官方发布的供需平衡表，分析黄金与白银的年度或季度供需变化，并结合市场ETF持仓数据，观察库存变动及主力资金流向。
最后，交易维度上，利用技术指标分析盘面走势，判断行情是处于上涨、下跌还是震荡阶段，同时捕捉关键点位上的买卖信号，并关注市场投机度与资金流向，以评估趋势的持续性。
基于上述框架，赵建指出，美国降息的概率目前看来相当大，很可能在今年内实现，货币宽松将为贵金属带来正面影响。
同时，美元超发和美元信用受到的冲击，在逆全球化和去美元化的背景下，提升了贵金属的配置价值。而地缘政治的紧张局势，如逆全球化进程和保守主义浪潮的兴起，也为贵金属提供了短期的交易机会。
从供需角度看，过去几年白银市场处于紧平衡状态，供应增长缓慢，而需求在某些方面则展现出亮点。金银比价关系也经历了波动，上半年白银补涨后，近期有所调整，比价关系再次回升。
投资策略
针对不同类型的投资者，叶倩宁和赵建给出了不同的策略建议。
黄金作为避险资产，当市场出现比较大的风险时，可以更好地起到保值的作用，同时由于它的交易成本相对更高，所以更适合追求低风险、长期持有的机构或个人投资者。白银由于其价格波动较大，更适合短期追求高收益、风险承受能力较强的投资者。
同时，他们也强调，投资者在参与贵金属市场时，应充分了解市场风险和自身风险承受能力，避免盲目跟风或过度交易。
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