黄峥“做空”拼多多

文/瑞财经 许淑敏

黄铮当上中国首富只有17天的时间。

8月9日，彭博亿万富翁指数显示，拼多多创始人身家黄峥486亿美元，反超钟睒睒（474亿美元），登顶中国首富。

但8月26日，拼多多2024年二季度财报的发布，拼多多股价闪崩，盘中一度下跌逾30%。一夜之间，市值蒸发3800多亿元。

黄铮的身家，也随之缩水。

市场对于拼多多业绩期待较高。但拼多多二季度业绩未及预期，管理层又在不断强调“牺牲短期利润”、“长期利润降低的趋势是不可避免”，市场信心一度跌落。

再加上，拼多多仍未有分红、股份回购计划，股价难以短时间提振。今年以来，拼多多股价已经跌去35%左右，市值蒸发超4000亿元。

眼下，拼多多不仅面临着国内电商激烈的市场竞争，国外跨境平台也面临着规则调整的问题，多方挑战重重。

做空自己

股价闪崩、市值蒸发千亿，拼多多再次经历资本市场的“至暗时刻”。

8月26日，拼多多公布截至6月30日的2024年第二季度财报。财报显示，拼多多2024年第二季度营收为970.595亿元，同比增长86%，归属于普通股股东的净利润为320.094亿，同比增长144%，不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润344.321亿元，同比增长125%。

对比行业而言，拼多多该等营收增幅已经算是高速增长。比如，阿里巴巴2025财年第一季度营收同比增长4%、京东二季度营收增长1.2％。

对比拼多多自身来看，该等营收环比有所下跌。以拼多多前几个季度的营收增幅来看，均保持着高速增长。2023年三季度、四季度以及2024年一季度，拼多多营收同比增幅分别为93.9%、123.2%、130.7%。

市场对于拼多多有更高的期待。在此之前，市场预测拼多多二季度营收999.85亿元，同比增长逾90%。

这两年，拼多多以低价策略引领了整个市场，海外平台TEMU亦急速扩张，业绩一度暴涨，成为阿里巴巴、京东等平台的强劲对手。

市场以为，拼多多仍有更大的增长空间。

但拼多多在单季营收近千亿的时候，选择“慢”下来。在财报会上，拼多多管理层更是不断强调，管理层已经达成共识，愿意为长期的健康付出巨大的当下代价，“未来几个季度的利润也许会有波动、反弹，但长期利润降低的趋势是不可避免的”。

拼多多转而提及加大技术、产品的投入。其提及，将大幅度减免优质商家的交易手续费，未来一年预计减免100亿元。另外，拼多多会加大对运营、技术的投入。

正如拼多多管理层所言，牺牲短期的利润是必须的。

如此决绝的态度，市场不买账，股价波动亦属正常。

尤其是拼多多管理层仍未有回报股东、维护股价的想法。

不分红，甚至已经成了拼多多的标签。拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻表示，“现在不是回购股票或分红的合适时机，在未来可预见的几年里，我们也没有看到这样的需要。”

他以公司处于投资阶段、面临激烈竞争为由，反驳了派息分红、回购股票的请求。

但诸如京东、阿里巴巴，都在大手笔派息，并且执行股东回购计划。今年上半年，京东通过派息和回购总共合计约45亿美元，至于阿里巴巴，也回购了106亿美元。

业绩增幅回落

业绩达到一定的高点，回落已成必然。

行业竞争加剧，阿里巴巴、京东等传统电商平台均进入“低价”赛道，小红书、快手、抖音等内容电商平台亦不断发力，拼多多市场份额增长不易。

分业务来看，拼多多主要平台包括国内主站C2C电商、社区团购业务多多买菜、海外托管电商TEMU。

2024年二季度，拼多多在线营销收入491.2亿元，同比增长29.5%，交易服务费479.4亿元，同比增长234.2%。对比2024年一季度，收入增幅均有所下跌，在线营销增幅为55.8%，交易服务费增幅为326.8%。

而在线营销收入主要来源国内主站业务，交易服务主要包括Temu收入、多多买菜佣金收入以及部分百亿补贴的佣金。

今年一季度，拼多多交易服务费收入首次超过在线营销收入，占总收入比例高达51.1%，但来到二季度，交易服务费收入占比降低至49.4%。

自2023年三季度以来，交易服务费收入占总收入比例开始超过40%，并维持上升态势，如今又开始跌落。

不过，从整个上半年来看，拼多多收入1838.7亿，同比104.5%，其中，在线营销收入915.7亿，同比增长40.5%，交易服务费收入923亿，同比增长273.1%。

交易服务费收入占比50.2%，仍超过在线营销收入。

这意味着，拼多多的业绩主要还是靠TEMU、多多买菜等平台来拉动。

相较于前几个季度，拼多多整体毛利率水平有所增长，二季度达到65.3%。

拼多多成本控制得较好，今年二季度，拼多多总费用308亿，总费用率32%。其中市场和营销费用260.5亿，占据总费用84%，费用率为26.8%，而研发费用仅为29.1亿元，行政和管理费用为18.4亿元。

自2023年以来，拼多多总费用率处于持续下跌的态势，从2023年第一季度的52%下降至2024第一季度的32%。而2024年二季度，与一季度基本持平，终止了总费用率下降的走向。

此前，拼多多备受机构投资者看好。作为美股持仓机构最多的中概股公司，拼多多二季度又再度新增多家投资机构建仓。

晚点财经报道称，拼多多是机构投资者二季度买入最多的中概股。据13F文件，当季共有147家资产管理规模1亿美元以上的投资机构建仓拼多多，环比增加逾五成；增持的多了20%、达到269家，清仓和减持的分别少了30%和16%。

但该等增长，是在一季度拼多多业绩大涨、超市场预期的前提之下，而二季度业绩增长放缓、业绩不及预期，机构投资者又会作何选择？

跨境不稳

关于拼多多，这两年市场谈及更多的是，海外平台TEMU。除了国内主站，TEMU渐渐成为拼多多第二增长曲线。

TEMU增长确实喜人。今年3月，汇丰发布报告称，2023年，Temu贡献了拼多多总收入的23%，2024年这一数字有望升至43%，并在2025年超过50%。

尽管Temu仍未实现盈利，但市场依然看好其未来的增长空间。

正如汇丰报告显示，到2025年，中国电商平台海外GMV将达到5000亿美元，较2023年同比增长43%，而Temu有机会凭借全线低价战略、以及更积极的营销手段，实现该行业最快的增长。

眼下，Temu全球依然处于亏损状态，但据36氪报道，到今年7月，Temu美区已几近实现EBITDA盈利。

但Temu的未来发展，仍有些不确定因素存在。

海外市场监管规则众多，跨境电商持续发展并不容易。像是TikTok在国外的遭遇，同样作为跨境平台，Temu面临着安全、合规方面的风险。

另一方面，Temu陷入“平台罚款和扣货款”的舆论危机。香港卫视及多家媒体此前报道，200多名中小商家因平台的高额罚款和扣货款政策，“围攻”位于广州的拼多多跨境电商平台Temu运营公司。

报道显示，截至7月29日，统计的售后扣罚及售后预留金金额约为1.38亿元，涉及407家商户。

一时之间，关于Temu平台违规行为处罚力度大、罚款金额高等讨论不止。商家对于TEMU平台的规则，表达了不满的情绪。

不可否认，自2022年上线以来，Temu发展迅速，截至2023年12月，Temu的独立访客数量达4.67亿，全球排名第二。2024年初，Temu已经布局50个国家和地区。

今年上半年，Temu的销售额达到了200亿美元左右，超过去年全年180亿美元的销售额。

迅速发展之后，作为平台的Temu，在当下应该考虑更多的问题，是保障中小商家的利益，真正实现多方共赢。

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