1H24 新业务价值符合我们预期
友邦保险披露2024 年中报，1H24 新业务价值(VONB)实际/固定汇率口径下同比+21%/+25%，符合我们预期，隐含2 季度实际汇率下同比+14.8%；新业务价值率同比上升3.1 个百分点至53.9%；营运利润(OPAT)实际/固定汇率口径下同比增长3%/7%；固定汇率下每股营运利润同比+10%；每股分红为0.445 港元，同比提升5%。
发展趋势
友邦中国价值增长强劲、价值率企稳回升。1H24 友邦中国VONB 同比增长36%（固定汇率，无特殊说明下同），在高基数下增长动能仍然强劲，其中代理人渠道VONB 同比增长20%；受益于定价利率下调和公司优秀的渠道能力，友邦中国代理人渠道和银保渠道价值率增长至61.3%/41.3%，整体价值率同比增长6.4ppt 至56.6%，随着2H24 大陆定价利率的再度下调，我们预期友邦中国VONB 价值率仍有改善空间。
友邦香港高基数下增速亮眼。中国香港业务方面，1H24 友邦香港本地业务以及大陆客业务VONB 分别同比增长28%/24%，新产品带动下价值率亦同比+8.8ppt 至65.7%，随着2H24 大陆客基数逐步降低以及产品结构回归常态，我们预期友邦香港全年VONB 增速和价值率水平仍有向上空间。
其他市场整体趋势延续，新加坡增长超预期。1H24 友邦新加坡VONB 同比增长27%，增长超过我们预期，价值率在产品结构变化下同比-12.6ppt 至52.4%，友邦新加坡于2024 年4 月成立了财富管理机构以适应市场需求，我们预计这将带来新的增长机会；友邦泰国延续此前的增长趋势，VONB 同比增长16%，价值率同比提升1.5ppt 至93.1%；友邦马来西亚VONB 同比增长14%，新业务价值率小幅下降0.7ppt 维持于64.2%的优秀水平；其他市场VONB 同比增长9%。
营运利润指引有望提供估值支撑，向后仍需关注外资流向。目前友邦2024eP/OPAT 已消化至11.0x，过往部分投资人认为在当前港股市场下公司估值难言便宜，公司宣布2023-2026 年每股营运利润年复合增速目标为9-11%，我们认为这一指引下公司当前估值已具备一定支撑、向下空间较为有限，但考虑到公司股权高度集中于外资投资机构以及外资流向不确定性仍存，我们建议跟随外资流向择机布局公司投资机会。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测、跑赢行业评级和74 港币目标价不变，对应1.5x 2024eP/EV，公司当前交易于1.0x 2024e P/EV，潜在上行空间44%。
风险
首年保费增速低于预期；资本市场大幅波动；长端利率快速下行；海外金融风险事件。
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