两天跌去70亿市值，爱美客的“美梦”醒了？

医美降温，爱美客跌下神坛。

8月21日晚间，爱美客发布了2024年半年报。报告显示，爱美客2024年上半年实现营业收入约16.57亿元，同比增加13.53%，实现归母净利润约11.21亿元，同比增加16.35%。

虽然营收与净利还是实现了两位数增长，但与2023年上半年64.93%的营收增速与64.66%的净利润增速相比，爱美客今年上半年的业绩增速大幅下滑，是2021年以来最差的一次。

如果拆分季度来看，爱美客第二季度的业绩增速已经降至个位数，营收为8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润为5.93亿元，同比增长8.03%。

从2020年第一份中期报告中营业收入161.87%的同比增长到如今13.53%的同比增长，爱美客增速放缓的同时，市场也在不断调低其股价预期。8月22日、8月23日，爱美客股价分别跌去12.31%、1.79%。

当前，爱美客的价格已经降到了141.30元/股，市值仅为427.30亿元，令一众投资者苦不堪言。

医美之王成长史

一个爆款消费品出现，势必会推动一家公司爆发式的增长。

在以前的投资者眼中，爱美客只是一家“剑走偏锋”的美容护理公司。2009年，该公司的第一个产品“逸美”才问世，虽然打破了医美用透明质酸依赖进口的局面，但并没有让爱美客打出名气。

拐点出现于2016年前后，2015年国内首款无痛型透明质酸类注射填充产品爱芙莱、爱美飞上市。第二年，爱美客的嗨体NMPA获批，并于2017年上市，这是国内首款用于填充颈纹的注射用透明质酸钠复合溶液。

作为国内唯一获批的颈纹修复产品，嗨体在2017年上市后迅速打开销售局面，18、19年销量连续翻番，从2017年的11.97万支上升到2019年的68.8万支，销售收入也从0.34亿元上升到2.43亿元.

趁着新品推出的红利期，2017年—2019年爱美客分别实现营收2.22亿、3.21亿和5.58亿，归母净利润8219.35万、1.23亿和3.06亿，年均复合增长率达到58.54%和93.17%。2019年其综合毛利率达到92.63%，而贵州茅台仅为91.30%。

此外，由于注射类玻尿酸医美产品的研发、临床、注册申报周期通常需要2-5年，所以目前的合规产品并不多。因此，谁家的产品最先获证，谁就具备了政策保障下的先发优势。

或得益于“稀缺性”，市场也开始意识到爱美客“医美”业务的价值。

自2020年9月上市后，爱美客股价就一路飙升，仅用了不到一年时间，市值水平就实现了超三倍的跃迁，站上了1700亿元历史高点，成为投资人津津乐道的“医美茅”。

在这个过程中，爱美客也获得了诸多主动基金的加持。银华富裕主题、华泰柏瑞品质优选、广发医疗保健、农银汇理医疗保健的多只公募基金从中获得了不菲的收益。

上市之后，爱美客也在寻找新的增长逻辑。除了丰富玻尿酸产品之外，爱美客瞄向了再生注射材料。2021年6月爱美客的再生注射材料获得NMPA批准上市，成为我国第一款可以合规注射的聚左旋乳酸注射产品，商品被命名为“濡白天使”。

凭借濡白天使的上市，2022年，爱美客的凝胶类注射产品的营收为6.38亿元，增速超过溶液类注射产品达到65.61%；2023年，凝胶类注射产品的营收为11.58亿元，同比增长81.43%。

受此影响，2022年、2023年爱美客的营业收入分别达到19.39亿元、28.69亿元，同比增长33.91%、47.99%。相应地，净利润分别实现12.64亿元、18.58亿元，同比增长31.90%、47.08%。

彼时的爱美客可以称得上春风得意。

涨不动的爱美客

然而，估值、业绩自然不可能涨到天上去。

据中商产业研究院发布的《2024-2030年中国医疗美容行业深度分析及发展趋势研究预测报告》显示，2023年我国医疗美容市场规模达2666亿元，2024年我国医疗美容市场规模将达2880亿元。虽然仍处于上升区间，但增速却已有所放缓。

此外，与茅台的特殊性不同，爱美客的医美产品并非不可替代的。一旦核心产品市场缺失或遭遇天花板，对爱美客的成长性堪称“大利空”。

环顾当下的医美市场，爱美客主打的两只产品均面临不同以往的竞争压力.

7月30日，华熙生物的“润致·格格”成功获国家药监局批准上市，这是我国第二张复合溶液械三批证。资料显示，“润致·格格”主要适用于纠正颈部皱纹，是新一代的颈部专研复合产品。这也意味着，嗨体独占市场的时代宣告结束。

而被认为是企业第二营收曲线的“濡白天使”也面临着业绩增长的压力。一边是艾维岚等老牌霸主，另一面还有江苏吴中推出的艾塑菲等进口童颜产品，四环医药、西宏生物等企业也是虎视眈眈。

在多重因素影响下，进入2024年以来，爱美客感受到了发展的压力。据半年报显示，报告期内，该公司营业收入16.57亿元，同比增长13.53%，是最近几年来最差的增长成绩单

特别是在第二季度，数据显示，该公司的营收、净利增速均降至个位数，其中，营收为8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润为5.93亿元，同比增长8.03%。

回过头看，从首份中报的161.87%同比增长到如今13.53%的同比增长，或宣告着爱美客正式进入了存量博弈阶段。

市场的失望可想而知。在今年半年报发布后，8月22日、8月23日，爱美客股价分别跌去12.31%、1.79%。

截至8月23日收盘，公司股价收于141.30元/股，今年以来，已经跌去32.26%.公司的总市值降至427.30亿元，较2021年最高时蒸发超1300亿元。而此前，重仓爱美客的一众基金经理们也早已不见踪影。

万物皆周期，爱美客的业绩不可能一直保持两位数增长。只是不知道这一次，爱美客能否复制“传奇”，找到下一个爆款产品。

巨头的底气

虽然爱美客当前似乎陷入了增长困境，但相比于其他同行业公司，其无疑有更多底气。

与传统医疗行业相比，医美具备更强的消费属性。在医美服务中，消费者的就诊需求通常始于自身美学需求，并由营销引导触发，具有相对较高的自主性和可选性。因此，营销渠道的建设对于医美公司极为重要。

基于此，爱美客通过“直销为主，经销为辅”的销售模式，建立起了一个高效稳定的B端渠道网络。截至2023年末，爱美客已拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7000家医疗美容机构。而在2020年的年报中，爱美客仅做到了5000+家医疗美容机构的覆盖。

此外，为了提升B端客户黏性，特别是培养医生对相关的使用习惯。爱美客加强学术品牌建设，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌。报告期内，公司组织学术培训与会议共计1753场。

而营销渠道的建设离不开大笔资金的投入。据公告显示，2023年爱美客的销售费用从2022年的1.62亿元增长至2023年的2.60亿元，增幅达六成。对此，该公司表示“主要系本报告期人工费及营销活动费增加所致”。

大手笔的渠道建设投入也反映了爱美客相比于其他医美公司的一大优势——现金流充裕。

据2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告披露，2020年爱美客IPO时募集的34.35亿资金，到今年6月末为止，仅使用了20.09亿元，还剩下超14亿元的资金尚未使用。

除了募集资金外，超高的净利率也使得爱美客账上的现金急剧攀升。截至6月底，该公司拥有货币资金20.68亿元，另外还有19.18亿元的交易性金融资产，合计约占公司总资产的53.38%。

与之相比，爱美客一年内到期的非流动负债仅为1683.49万元，资产负债率仅为4.50%，基本无偿债压力。

充裕的资金也给了爱美客向外扩张的底气。为了寻找新的增长曲线，2021年，爱美客以74倍高溢价收购韩国肉毒素公司的部分股权，至2024年上半年，公司注射用A型肉毒素上市注册已获受理，正处于审批阶段。

2023年11月，爱美客与韩国Jeisys公司签署协议，引进了两款皮肤无创抗衰仪器。不过，上述两款产品均属于三类医疗器械，需要在国内开展临床试验后进行注册，获批后才能步入商业化进程。

今年3月，爱美客还增资医美设备生产商艾美创，使得艾美创成为公司的并表子公司。该公司的产品主要包括水光仪、一次性使用无菌注射针等。

总的来看，凭借嗨体迅速做大规模，仍处于“红利期”的爱美客，正在加快渠道扩张、大力研发新产品，向着“大而不倒”前进。