民营眼科江湖，冰火两重天

随着A股中报季进入尾声，5家主要民营眼科上市公司，都交出了今年的期中成绩单。总体呈现出来的结果，冰火两重天。

各家公司营收都未能实现显著增长，除了行业龙头爱尔眼科之外，其余各家，受不同因素影响，归母净利润都出现了明显下滑。

在市场的诱惑下，已获得融资平台优势的上市公司们，纷纷大举并购，以期进一步获取规模优势。

今年以来，爱尔眼科已分两次狂吞87家医院，这台并购机器，再次隆隆开启。

业绩冰与火

因2022年底外部环境全面放开，积压的眼科医疗需求集中释放，去年各大民营眼科都取得了高速增长。

由于去年整体基数较高，今年上半年，各家公司营收规模均没有大的增长，何氏眼科更出现了较为明显的下滑趋势。

毕竟，民营眼科医院主要从事的屈光、白内障、视光等诊疗和服务，一旦成功，对单一病人来说，基本都是一锤子买卖。

利润层面，作为行业老大的爱尔眼科（300015.SZ），依旧保持了强大的规模优势，业绩一骑绝尘。

今年上半年，爱尔眼科在营业收入仅同比增长2.86%的情况下，归母净利润同比增长19.71%。不过，这主要得益于补助以及部分投资收益的助攻。当期，公司扣非净利润同比增长1.48%，与营收一样保持在低增长水平。

龙头尚且如此，民营眼科的其他玩家，自然很难有大惊喜。

今年上半年，华厦眼科、普瑞眼科的营业收入增速，分别为2.85%和 3.08%，同样是低增长水平；两家公司归母净利润双双负增长，分别同比下滑25.15%和81.56%。

华厦眼科（301267.SZ）业绩的下降，主要是因为，公司各项主要业务的毛利率都出现了不同程度的下滑，导致当地综合毛利率同比下降4.46个百分点至45.84%，为最近3年的同期最低。

与此同时，公司销售费用、管理费用和财务费用等大增，均远高于营收增幅，进一步侵蚀利润。

普瑞眼科（301239.SZ）的业绩大降，则是因为业务扩张所致。新建医院都需要3-5年培育过程，期间的成本、费用等，短期内冲击了公司整体业绩。

并购跨界而来的光正眼科，目前还保持着混业经营的态势。今年上半年，公司出现了营收和归母净利润双降，扣非净利润更是亏损665.9万元，这主要是受传统的钢构和能源业务的影响。

需要指出的是，去年以来，光正眼科没有任何扩张的迹象，眼科业务收入几乎停滞不前。

公司表示，正在推进剥离钢构和能源业务，期望在本年度取得明显进展。所得资金，可用于并购医院。

何氏眼科业绩双降的原因很简单，各项主要业务收入和毛利率同步下降，但销售费用、管理费用等不降反升。

市场的诱惑

中国的眼科，最早可追溯至1835年创立的眼科医局，它是中山大学附属眼科医院的前身。

很长一段时间里，在国内诊疗体系中，眼科被划归于大五官科。在居民生活水平较低，医疗资源相对匮乏的年代，救死扶伤是医疗的第一要务。眼科疾病往往不致命，不仅医院不重视，连患者自身也是能捱不治。

随着中国经济的发展，居民对生活品质要求的提高，眼部疾病越来越受到关注，各类公立眼科医院、综合医院的眼科才逐步得到发展。

上世纪90年代初，我国医疗改革稳步推进，明确将社会办医定位为医疗服务体系的重要补充力量，此后，进一步明确民办医疗机构为公共卫生的重要部分，激发了社会办医的热情。

此时，民营资本在各专科医疗领域跃跃欲试。

谁能想到，中国最早的民营眼科，居然发端于内蒙古。出生于百年杏林世家的张朝聚，51岁那年，从医院提前退休，1988年在包头市以自己的名字命名，开出第一家眼科门诊。

此后，各类民营眼科，以各种形式，在全国各地全面开花。

2009年，爱尔眼科率先登陆创业板，成为A股民营眼科第一股。2022年，何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科相继在创业板挂牌，形成了一股民营眼科上市潮。“一超多强”的格局，初步形成。

中国眼疾患者规模庞大，眼科疾病种类多、涉及的患者广，医疗需求从儿童青少年近视防控，到老年人年龄性相关眼疾，贯穿全生命周期。

据相关数据，2016年-2020年，我国近视人口从5.4亿增至6.6亿人，儿童青少年近视率更高。存在庞大的屈光手术需求。

另外，中国60-89岁人群，白内障发病率为80%，90岁以上人群发病率更是高达90%以上。过去十年，中国白内障手术手术量实现了较快增长，渗透率还有进一步提升的空间。

根据灼识咨询预计，到2025年，民营眼科医疗服务市场规模将达1102.8亿元，2020-2025年期间年复合增长率达20.0%。

并购为先

在规模快速增长的民营眼科行业，各企业都充分认识到，只有不断提升旗下眼科机构的数量，才能实现规模的持续增长。

最早上市的爱尔眼科，充分利用上市公司平台优势，于2014年启用“并购基金模式”，旗下机构实现了9年超10倍的增长。

截至今年6月末，该公司拥有境内医院311家，门诊部202家；海外已布局140家眼科中心及诊所，规模全球领先。

爱尔模式的精髓是，体外培育，成熟一批收购一批，可保证公司业绩持续稳定增长。此举，带来的另一个隐患是，公司商誉持续走高，今年6月末，已达77.49亿元。

绝大多数上市民营眼科，都是采用“内生增长+外延并购”发展战略。

继去年累计2.23亿元，收购、增资多家眼科医疗机构之后，今年5月，华厦眼科出资5.03亿元，收购聚信壹号咨询公司100%股权，一举拿下了成都爱迪眼科（三甲）、微山医大眼科及睢宁复兴眼科等多家眼科医院控制权，短期内，或能快速增厚业绩。

截至今年上半年，公司已在全国拥有61家眼科专科医院和65家视光中心。

去年，普瑞眼科的投资颇有斩获，4.31亿元收购了东莞光明眼科。今年上半年，公司在昆明、上海、乌鲁木齐等多地新开医院相继开诊。截至6月末，旗下眼科专科医院已达30多家。

何氏眼科（301103.SZ）由知名眼科专家何伟，于1995年创立，他是中国改革开放之后，第一位攻读眼科博士学位的公派留学生。

作为一名专家技术型企业领军人，何伟有自己独特的理念。在他看来，眼科医院要将社会价值放在首位，即便是在商业层面也只是追求共同发展。

所以，在规模的追求上，何氏眼科没有采取激进的并购模式，而是自己投资、建设、培育、发展。

期间，公司将眼视光作为重点发展，并开展视光连锁加盟模式的探索与尝试。眼视光，已成为了公司第一大细分业务板块。

在民营眼科的并购大战中，资金是最重要的优势之一。

2017年、2020年和2022年，爱尔眼科3次定增，合计募资近60亿元，目前，已基本消耗殆尽。

2022年上市的那一批，首发上市均募得巨额资金，还有大量的钱躺在账上。

今年，爱尔眼科再启并购机器。5月底，出资13.44亿元收购周口爱尔、重庆眼视光等52家眼科机构；7月，又拿出8.98亿元，吞下虎门爱尔等35家眼科医院控股权，重点布局下沉市场。

作为民营眼科老二的华厦眼科，情况则有点悬。

去年底，公司实际控制人、董事长苏庆灿，被上海市监委采取留置措施。今年6月，留置措施解除，但仍被公安机关监视居住。