继美股科技“七巨头”遭遇自ChatGPT引爆AI行情以来的“至暗时刻”后，科技股上周上演了一出“过山车”行情。经历了“黑色星期一”的暴跌，随后反弹、再下跌、再反弹——基本收复失地。这也让市场的目光移向了科技股以外的部分。因为随着二季度财报季接近尾声，人们发现，长期以来被科技巨头所主导的美股盈利格局正在发生微妙的变化。
增长扩散
过去几个季度，美股“七巨头”的盈利增长一直是推动标普500指数上涨的主要动力，但最新数据显示，排除这七大科技巨头后，标普500中其他公司股票的二季度盈利有望实现自2022年第四季度以来首次增长。
美国媒体用一句话概括美股新格局：“增长扩散”，即大型公司的利润增长正在放缓，而小型公司则开始表现强劲。
数据显示，剔除“七巨头”的标普500指数成分股，其第二季度利润预计同比增长7.4%，这是连续5个季度下滑后的一个积极信号。而“七巨头”的利润预计增长35%，虽然依然强劲，但相比过去一年的高增长明显放缓。
分析指出，这种更广泛的盈利增长是一件好事，因为它为投资者提供了更多的投资机会，不再仅仅局限于少数几只科技股，从而使市场更加平衡。因此，分析认为，投资者更有可能从大型股转向小型股和之前表现落后的股票，因为它们具有更高的成长性。
花旗集团股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，盈利面的扩散正是预期今年除科技“七巨头”以外的股票表现会改善的原因之一：更多公司盈利增长意味着整体市场盈利增长不再稀缺，从而支持更广泛的股票参与到市场上涨中来。不过，今年这种现象可能只是断断续续地出现。
虽然美股企业整体的盈利情况还不错，但是它们的收入表现却不太理想。相较于去年，今年有更多企业未能达到预期的收入水平。数据显示，21%的公司报告的收入低于预期，而一年前这一比例为20%。“整体盈利的超预期率接近长期平均水平，但收入的超预期率却低于平均水平”，分析师表示，为了达到盈利目标，这些公司采取了降低成本等措施。也就是说，公司们的利润看起来不错，但那是因为它们省钱而不是因为它们赚得多。
AI泡沫
比起增长的小型公司，反观期望值很高、股价也被炒得很高的AI领域，可能让投资者感到失望了。报道称，“七巨头”今年的资本开支将达到史无前例的4000亿美元，这将超过埃及去年的GDP总量。但与高昂的AI投入不符的是，科技巨头的主营业务增长开始放缓或不及预期。
以最早公布财报的谷歌为例，今年第二季度，谷歌资本开支达到132亿美元，同比增加超过90%；营收为847亿美元，同比增长13.6%。在AI的助攻下，谷歌云业务的收入首次超过100亿美元，营业利润也超过10亿美元。
但是，谷歌最核心的广告业务，收入为646.16亿美元，同比增长11%，增速仅为Meta的一半。财报发布后的当天，谷歌股价下挫5%。
微软也出现了核心业务不及预期的情况。第二季度，微软旗下包括Azure公有云在内的智能云业务收入同比增长19%，低于市场预期的20%。
微软表示，第二季度，AI服务为Azure公有云和其他云服务业务的收入贡献了8个百分点的增长，这意味着AI带来的相关收入增长只比上季度多了1个百分点。但微软该季度的资本支出同比翻了近2倍，达到190亿美元。亚马逊的情况与微软、谷歌相似。作为亚马逊最明显受益于生成式AI的业务，云服务业务在第二季度保持了稳健增长的态势。但是该公司最核心的电商业务的业绩却不及预期。财报显示，第二季度，亚马逊电商业务的净销售额为553.9亿美元，同比增长不到5%，低于市场预期的555.5亿美元。
对此，银河证券策略首席分析师杨超表示，前期美股科技股涨势较好，一定程度上是因为市场对AI等技术及商业模式的乐观预期。7月中旬以来的本轮美股科技股回调，主要是因为部分科技巨头财报业绩不及市场预期，同时也显示出当前市场对科技股的定价存在泡沫。
前海开源基金首席经济学家杨德龙也认为，美股科技股牛市主要是由预期推动的，投资者对于美国科技创新以及科技股赋能传统行业抱有较高预期。但从业绩来看，这些科技股的业绩表现并不能支持股价连创新高，美股科技股牛市出现了见顶的信号。
未来生存
站在当前时点，尽管部分观点认为美股科技股行情或将终结，但也有不少机构认为，人工智能市场潜力巨大，美股科技巨头的上涨势头仍有望延续。
“过去10年中，除了2017年的强劲牛市，每年全球科技领域至少经历了一次10%的估值重估。除了2022年因利率上升导致的30%重估，我们过去10年的分析显示，在经历10%的回调后，科技指数通常会在接下来的6个月内强劲反弹。随着全球主要科技基准指数从近期高点下跌9%—10%，我们认为这将为投资者提供一些战术机会。”瑞银资产管理称。
在其看来，尽管今年的涨势使科技板块看起来很昂贵，但市盈率倍数仍远低于互联网泡沫时代的水平，而当时许多科技股的盈利质量要低得多。
瑞银资产管理还表示，随着人工智能可能成为未来几年关键的增长驱动因素，公司需要进行大量投资以参与该技术的进一步发展。“我们继续看好半导体、软件和互联网领域的人工智能受益者。”
同时，市场依然密切关注着美联储的行动。摩根大通新任首席市场策略师Dubravko Lakos-Bujas表示，尽管近日的暴跌冲走了股市的一些泡沫，但如果美联储继续“表现不出放松货币政策的紧迫性”，美股会面临更严重的下行风险。
华福证券首席经济学家燕翔则表示，以“七巨头”为代表的头部公司市值和涨幅贡献占比过高，对美股大盘的影响处于历史极高水平，美股市场集中度创近20年新高。但极高的市场集中度也意味着巨大的风险，一旦科技巨头的主营业务增长开始放缓或不及预期，就会加剧市场的不安情绪。
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