港湾周评 | 董宇辉的分手费，俞敏洪对得起投资者吗？

7月25日傍晚，知名企业家俞敏洪与顶流主播董宇辉分手的消息迅速刷屏。

终于分手了，这似乎并不出乎外界的预期，尤其是在去年12月中旬的那场涉及CEO、俞敏洪和董宇辉的多方内斗。

2023年12月16日，《港湾周评|董明珠放不下孟羽童，俞敏洪能放下董宇辉吗？》一文就提及，俞敏洪作为一个用户数十年经营企业的一把手，为何会没有关注到一些内部变化，以至于一发不可收拾，真的需要认真反思东方甄选的企业文化到底为何。

同年12月17日，东方甄选CEO孙东旭被免职，之后没多久，东方甄选旗下品牌与辉同行宣告成立；仅仅7个月后，董宇辉宣告离职，并以收购形式获得与辉同行。

俞敏洪在公开信中表示，“与辉同行就要独立了，为了向宇辉表示感谢，除了已经支付承诺的全部待遇，我已恳请董事会及薪酬委员会并取得同意，把与辉同行的全部净利润奖励给宇辉。同时，宇辉持有与辉同行所需的股权购买款，我也按符合上市公司规则和公司章程规定的方式予以安排支付。为了确保与辉同行业务的正常运营，东方甄选经董事会同意将研发好的信息系统无偿交付与辉同行使用。”

董宇辉收购与辉同行100%股权的金额为7658.55万元，俞敏洪也直白表示，宇辉购买公司的钱我安排了，公司是送给宇辉的。

实际上，值得关注的是，在关于董宇辉离职以及与辉同行发展何去何从问题上，在俞敏洪的公开信上，从3月份就多次探讨。

也就是说，从3月份开始，从商多年的俞敏洪不可能没有意识到董宇辉心思，不可能意识不到最大负面效应，无论是对其经营前景，股价，还有投资者信心。

俞敏洪按说有三四个月时间，可以更加妥善处理这一重大不利因素。但现实来看，似乎并不明显。

而在此次董宇辉离职之前，俞敏洪自身的争议也更是不可思议。

时至今日，用俞敏洪前不久讲得那句话“东方甄选做得乱七八糟”送给自己，想必也较为贴切。

关于俞敏洪与董宇辉的是非对错已经画下句号，孰对孰错，谁厚道，谁仗义，再去讨论已经意义不大。

然而，作为一家在美股+港股上市的公众公司，两人分手与子公司脱离也绝不仅仅是俞董二人之间的私事，更关乎公众利益。

那么，作为上市公司的新东方与东方甄选对得起投资者吗？

从表现上来看，7月25日，新东方（EDU.US）美股跌幅5.46%；东方甄选（01797.HK）股价则在7月26日大跌23.39%。

一方面投资者会认为，董宇辉个人及与辉同行是公司重要的资产价值，迄今为止，在东方甄选，除了俞敏洪之外，还没有第二个人有董宇辉这样的IP影响力，正所谓成也宇辉，败也宇辉，作为公司最重要之一的摇钱树没了，投资者能不忧心吗？

换句话说，东方甄选在直播带货这条道路上走过了数年之后，仍没有形成依赖于整体团队的作战能力，不同梯队不同风格的个人IP缺乏接力。从管理及经营策略上来看，俞敏洪责任重大。

打个比方，德云社即便有郭德纲、于谦这样的顶流，但同样也有更多不同梯队的扛把子，而不能仅仅依赖于郭德纲和于谦。

所以，离开了董宇辉的东方甄选，不仅令投资者一时忧虑，如果自身无法迅速再讲一个“新的好故事”的话，其投资价值遭到质疑就不是短期现象。

另一方面作为公司极为重要的核心资产，此次分手与出售价值合理吗？

公告显示，与辉同行自2023年12月22日成立，至2024年6月30日期间，纯利为1.41414亿元人民币。

俞敏洪的说法是，已恳请董事会及薪酬委员会并取得同意，把与辉同行的全部净利润奖励给宇辉。

一家上市公司董事长，把半年多子公司的全部净利润奖励给一位员工，这无疑将引发投资者愤慨。

根据东方甄选股权机构，目前新东方教育科技集团持股为57.04%，俞敏洪个人持股5.2%，新东方教育集团母公司北京世纪友好就两个股东，其中俞敏洪占比99%，杨志辉占比1%。换言之，俞敏洪控股东方甄选超过60%，其他投资者持股40%左右。

显而易见，与辉同行这1.41亿元净利润，事关全体股东权益。2023财年，东方甄选净利润为9.71亿元，2024上半财年净利润也不过仅2.49亿元。

“以我之名，慷他人之慨”，即便这笔资金中有六成属于俞敏洪，但另外四成属于其他股东的权益就这样被俞敏洪直接给奖励了。

或许从法律法规角度，俞敏洪可以轻易实现，但是否有更好更有利于其他股东权益的处理方法？比如在股东大会上投票选择。

或者说，俞敏洪个人拿出这1.41亿元奖励，与东方甄选上市公司无关，股东权益归股东权益。

与此同时，针对与辉同行的估值7658.55万元，是否合理，是否合乎于市场所公认的评估价值，也很快引发市场争议。这更加关乎东方甄选股东权益。

总体上，以俞敏洪为代表的东方甄选为董宇辉支付了7658.55万元+1.41亿元，合计2.18亿元“分手费”。

归根结底，作为一家公开透明的公众公司，作为一家拥有众多不同类型投资者的企业，东方甄选的任何收益及资产变卖，理应使其股东价值最大化，至少不能大幅低估或存在侵害股东权益的可能性。如果存在，这显然有失公允，更加令投资者信心受挫。

无论如何，好人与厚道的前提是解自己慷慨，因为不关乎任何其他人利益，大家看个热闹鼓个掌挺好；如果还关乎其他投资者权益，那么交易的原则应该是公平、公正和公开，让大多数中小股东也信服，这样的东方甄选及新东方才能获得投资者的真正看好。

俞敏洪这笔交易是否划算？不妨拭目以待看看投资者情绪的持续反应。

机构方面，大和在7月26日发表研究报告认为，截至今年5月底止第四财季“与辉同行”贡献的GMV占约“东方甄选”所有直播频道总GMV的约一半，预期董宇辉离任将为东方甄选2025财年带来14%至18%的收入负面影响，同时估计董氏离任对东方甄选2025财年盈利带来25%至40%负面影响。

虽然相信东方甄选会将通过扩大自有品牌SKU和创造优质内容持续推动增长，但考虑到市场反应并不理想，大和认为公司未来经营仍面临来自“与辉同行”的竞争和舆论压力等打击，相应将2025至2026财年收入预测下调2%至4%，每股盈测大幅下调54%至58%，评级从“持有”下调至“跑输大市”，目标价从29港元大幅削减至11港元。