又一光伏巨头主动叫停再融资。
7月3日晚间，天合光能(688599)官宣，终止超百亿定增计划。
那么，投资者最关心的问题来了：
1、公司负债近千亿、经营性现金流告负、业绩大幅下滑，在建的淮安和东台定增募投项目会否“烂尾”？
2、终止增发+回购+增持，公司“三箭齐发”能否扭转“股债双杀”危局？
百亿定增终止
在建募投项目会否“烂尾”？
“综合考虑公司实际情况和资本市场及相关政策变化因素，经审慎分析后，公司决定终止本次向特定对象发行A股事项。”当日晚间，天合光能发布公告称。
这意味着，天合光能筹划一年的超百亿定增最终终止。
去年7月1日，天合光能披露定增预案，计划募资不超过109亿元。其中32.6亿元用于补流及还贷，65.45亿元用于淮安和东台两个年产10GW高效太阳能电池项目扩产；10.95亿元用于东台年产10GW光伏组件项目扩产。
对于增发目的，天合光能当时在公告中表示，引领行业N型技术应用，提供更具竞争力的光伏产品；加快先进电池组件产能建设；优化资本结构，降低财务成本。
“上述三个募投项目已取得环评批复，目前正在建设中。”据天合光能2023年报披露，从工程累计投入占预算比例来看，截至2023年末，淮安（三期）10GW电池项目为18.85%，东台年产10GW高效太阳能电池项目为13.05%，东台年产10GW光伏组件项目为11.53%。
在最新公告中，天合光能未透露拟投入76.4亿元的上述三个定增项目后续如何安排。而截至今年一季度末，公司账上货币资金为237.76亿元。
那么，上述三个定增项目会否“烂尾”？还是用公司自有资金继续推进？深水财经社带着疑问拨打天合光能电话，但始终未能接通。
短期仅在海外适度
精准产能布局
“未来公司会根据行业情况进行审慎投资，短期内仅在海外进行适度、精准的产能布局。”天合光能在6月接受机构调研时透露。
在海外产能方面，天合光能表示，印尼1GW电池&组件和美国5GW组件产能项目会正常推进。其中，去年就开始投建的印尼电池组件项目，投资规模不大，但可以很好地帮助公司应对今年的国际贸易环境变化，占得市场先机。
不过，今年6月，有消息称天合光能泰国工厂进入停产阶段。彼时天合光能回应称，公司泰国和越南产能即将进入停产检修状态，并且类似检修每年年中都会有。
果真只是例行停产检修吗？
其实，东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）出口光伏组件将被美国重新征收高额进口关税，印尼正好不在其中，这或许才是天合光能叫停泰国和越南产能，而加速印尼产能的真实原因。
“当前光伏行业已迈向高质量发展的新阶段，产能规模已不再是核心竞争要素，甚至行业内一些落后产能可能转变为负担。”
天合光能指出，未来市场电力交易、储能政策、以及微电网技术等都将逐步推出，这些变革对于构建光、储相结合的智慧能源体系提出了更高的要求。
天合光能为何遭遇
“股债双杀”？
在光伏行业不景气的这两年，天合光能并非首家终止定增的上市公司，去年9月硅料龙头通威股份（600438）就终止了160亿元的定增计划。
众所周知，定增价格直接受股价影响，因此上市企业会在市场行情偏弱时选择终止定增。通威股份在当时的公告中表示，当前资本市场环境发生变化，公司价值存在明显低估。
其实，天合光能去年7月初抛出百亿定增计划时，二级市场投资者纷纷用脚投票，预案公告后首个交易日收盘，股价下跌近9%，随后一路坐滑梯不断创出新低。
截至7月4日收盘，天合光能再跌2.46%，股价报收16.24元/股,总市值353.9亿元，创出近三年新低。今年以来，公司已累计下跌超过四成；近一年以来，累计跌幅超过六成。
在2022年8月天合光能市值一度超过1800亿，而截至今年7月4日就只剩下354亿，不到两成。
天合光能上市以来股价走势
而在一周前的6月25日，天合光能宣布回购股份，公司拟10亿~12亿元回购，用于转换公司发行的可转债，不过截至目前未见回购进展；紧接着7月2日盘后，天合光能再次宣布，公司财务负责人、董秘和两位副总拟以自有资金增持公司可转债，4位高管累计增持800万元~1200万元。
回购和增持为何同时指向公司可转债？
近日，天合光能转债“天23转债”（118031）已跌破100元面值，最低价87.228元。截至7月4日收盘，天23转债下跌1.37%，报收91.599元。
天23转债近期走势日K线图
天合光能转债为何会跌破面值？业内人士认为，面对正股股价长时间大跌，转债投资者开始担忧公司潜在的兑付风险。
上市至今4年，天合光能累计直接融资超过165亿。然而，在不断扩产之下，巨额融资未能化解资金困境，公司的负债持续走高，现金流也承压。
2018年~2023年，公司资产负债率从59.33%升至69.63%；今年一季度，达到71.73%，创下2017年以来新高；截至今年一季度末，天合光能负债合计951亿，同比增长13.5%；公司经营活动现金流量净额为-43.91亿元，而去年同期是-8.93亿元，同比大幅降低近4倍。
对于今年一季度现金流为何同比大幅降低？
天合光能在6月接受机构调研时解释称，一季度经营性现金流为负是行业季节特性，一季度为装机淡季，下游提货需求低，但二季度开始会回暖，随着订单交付，预计二季度经营性现金流将转正，下半年持续好转，实现全年经营性净现金流为正。
券商下调
盈利预测和目标价
值得注意的是，除资金面承压外，由于光伏行业景气大幅下行，天合光能业绩面临的挑战也与日俱增。
今年一季度，公司业绩出现“双降”，营收与归母净利润分别同比下滑14.37%和70.83%，而归母净利润去年第四季度就同比下降了64.48%，连续两个季度出现大幅下滑趋势。
今年上半年已过，持续走低的光伏价格却仍未摆脱困境。今年前6个月，光伏四大主材价格中，硅料跌超40%，硅片也跌去30%以上，二者与去年高点相比跌幅超过80%；电池片、组件年内也降了至少15%，与去年高点相比缩水近60%。
而数字新能源DNE最新调研显示，近期包括大厂在内的组件企业都在加速去库存，甚至有“低价甩卖潮”的苗头，有一线厂商N型TOPCon组件含税不含运的价格更是已降至0.74-0.80元/W区间，业内对新一轮“价格战”将以更惨烈形式开启的焦虑也愈发强烈。
对于天合光能未来的展望，近期不少券商研报也纷纷下调了盈利预测。海通国际最新研报认为，考虑到产业链价格大幅下行影响，预计天合光能2024-2026 年归母净利润分别为42.81 (-50%)/58.73 (-43%) /70.75 亿元。
一边终止超百亿增发，另一边回购+增持“组合拳”，天合光能能否摆脱“股债双杀”危局？深水财经社认为，公司还得拿出实实在在的业绩说话。
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