二季度以来,资源股走出了一段先扬后抑的过山车行情,至今仍处于震荡回调态势。
特别是近期,煤炭、有色等资源板块加速回调,截至7月18日,中证内地资源指数已经从高点下跌了近10%,中矿资源、潞安环能、华友钴业等众多个股都一度发生超30%的回撤。重仓资源股的基金经理怎么看这波调整?又在二季度进行了哪些调仓应对市场变化?
黄海:当前处在“红利的右侧,周期的左侧”
从二季报来看,万家基金副总经理、基金经理黄海仍然维持了对以煤炭为代表高股息资源股的重仓,但在内部有一些结构性调整。
以万家精选为例,该基金在二季度主要加仓了潞安环能、山煤国际、广汇能源、中煤能源,此外还新进晋控煤业、中远海控、山西焦煤进入前十大重仓股名单中。其中,中煤能源、淮北矿业、山煤国际依次位列前三大重仓股。
值得注意的是,受上半年煤炭价格下跌影响,煤炭企业业绩整体承压。从最新披露的二季度业绩预告来看,中国神华仍为行业领头羊,上半年实现归母净利润286亿元至306亿元,同比下降8.1%至14.1%;紧随其后的有潞安环能、山西焦煤、山煤国际和华阳股份,预计分别实现归母净利润为20.5亿元至23.5亿元、17.16亿元至22.58亿元、12.5亿元至14.5亿元、11.1亿元至15.1亿元,利润均出现腰斩。
但黄海仍然在二季报中表达了看好,展望下半年,黄海认为,A股市场仍有望在盘底结束后出现反弹,目前正处在“红利的右侧,周期的左侧”的阶段。
基于上述判断,黄海表示自己一方面积极寻找估值合理、盈利长期稳定的企业,比如煤电一体化公司;另一方面也更聚焦那些库存处于低位,同时产能利用率能稳在高处的行业,比如国内定价的资源品,其价格对边际变化敏感,易涨难跌。从中期的角度来看,既有顺周期进攻性,又有高分红防御性的“骑墙资产”要优于纯防御、偏债性的红利类资产。
另外,出于分散组合风险的角度,黄海表示自己也左侧布局了一些交运和新能源行业,积极把握宏观经济波动带来的盈利机会,努力实现净值的稳步增值。从二季报来看,万家精选重仓了中远海控,但新能源的持仓暂未在前十大重仓中体现出来。
叶勇:资源股的回撤可能接近尾声
和黄海以煤炭为主的持仓不同,万家基金的另一位基金经理叶勇虽然同样重仓资源股,但选择构建了一个以工业金属、贵金属、原油、油运等板块为主的投资组合。
以万家双引擎为例,该基金在二季度加仓了山东黄金、洛阳钼业、招商轮船等个股,此外还新进了银泰黄金、中国铝业、中国海油为前十大重仓。其中,洛阳钼业代替紫金矿业成为第一大重仓股,紫金矿业、中国石油、中远海能分别位列第二、三、四大重仓股。
对于近期资源股的回调,叶勇认为,5月中下旬,大宗商品价格在上涨之后出现一定程度的回撤,造成了资源股的震荡和回调,但商品价格的阶段性回撤是合理的、可预期的,无须过于恐慌。
他认为,投资资源股不是在交易商品期货,判断资源股价值的核心在于企业内在价值的持续提升,虽然商品价格很重要,但重要的不是短时间的高价,而是价格中枢的稳定抬升——这才是决定资源股内在价值的关键因素。此次回调让前期有色金属股票过高的上行斜率得到显著修复,随着获利盘回吐结束和情绪性资金卖出接近尾声,资源股的回撤可能接近尾声,部分核心股票已经经过两个月的回撤和盘整,下行空间有限,买入价值凸显。
而对于市场担心的宏观经济复苏问题,叶勇也提出了与市场悲观预期不同的看法。
他认为,二季度宏观情况证实,当前全球经济正处在库存周期触底上行阶段,未来几个季度也将继续处于这一阶段;中国经济在制造业出口的拉动下,已经并将继续运行在弱复苏区间。
“经济在复苏,但却不是以市场普遍习惯的面貌来复苏,这是本轮库存周期上行与历史的显著区别。”叶勇认为,不同于历史上地产、基建、出口、消费共同拉动的库存周期繁荣阶段,本轮弱复苏下的核心亮点只有制造业。一方面,基于弱复苏的现状,可能股市很难再现历史同期大部分板块轮动上涨的强势格局;另一方面,复苏主力的制造业在内部产能过剩,外部逆全球化抑制下,未必能兼得利润快速增长和利润率快速修复,以量补价的情形可能成为常态。
在这一宏观背景下,上游行业受益于全球大宗商品周期的上行,在利润分配中占比不断提升,这一上游占优的利润分配格局将持续较长时间,而中下游占据主导的制造业产业链将继续受到大宗商品价格强势、行业产能过剩、逆全球化摩擦成本的影响,利润率持续受到压制,在股票业绩和估值端持续遭受不利影响。面对当前的宏观格局,叶勇认为,全球定价的上游资源行业依然是相对较为牢靠的选择。
黄稚:供给端有所扰动,但下游需求有望改善
中信保诚中证800有色基金经理黄稚在近期接受券商中国记者采访时,从贵金属、工业金属、能源金属三个细分方向具体阐述了她的观点。
贵金属近期的表现较为稳定,黄稚认为,这主要是因为6月美国通胀降温、就业数据不及预期,大幅提振9月降息概率,黄金价格启动修复。中长期来看,美联储降息方向或较为确定,美国降息概率持续提升及降息次数增加利于金价上涨,从历史上看,在美联储加息停止至预期降息期间,黄金的投资机会是比较值得关注的。此外,全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升,市场对货币信用体系担忧持续,央行购金意愿仍较强,加上避险需求,贵金属具备一定的配置价值。
而近期市场对工业金属需求预期存在担忧,制约价格表现。黄稚认为,铜方面,国内淡季需求偏弱、加上美国经济有降温迹象,限制铜价上涨,但随着美联储降息预期再度抬升,铜价的宏观驱动将逐步显现;铝方面,云南电解铝企业复产带动供给释放,下游需求进入消费淡季,国内小幅累库,但国外去库继续带动全球库存下降,往后看,随着消费旺季和海外降息时点的临近,预期或有望好转。
因此,她认为,虽然供给端有所扰动使得商品价格具有弹性,但海外经济具有韧性、国内稳增长政策的逐步落地,工业金属下游需求有望迎来改善。
能源金属方面,黄稚认为,在锂供给端过剩局面下,碳酸锂下游厂商采买意愿较弱,需求疲软价格承压,短期内或继续震荡运行,长期来看供求宽松的局面下锂价可能仍将承压。随着部分企业选择减少资本开支,放缓产能扩张节奏,或利好后续供给压力缓解。去年以来,锂价持续下行对锂矿生产商的盈利能力和投资回报率造成压力,龙头业绩大幅下滑加速板块进入低位区间,可以关注板块修复行情。
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